2025年报点评：RevPAR同比转正，Q4扣非实现盈利

核心观点与关键数据

• 事件概述：锦江酒店2025年全年实现营收138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。
• Q4业绩表现：单季度实现营收35.70亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。Q4毛利率38.8%，同比增长5.7个百分点；销售费用率7.9%，同比持平；管理费用率20.9%，同比增长3个百分点；财务费用率4.4%，同比下降0.1个百分点。Q4归母净利率为5.0%，扣非归母净利率为3.0%。
• 门店扩张：截至2025年末，总计门店数14,132家，同比增长5.3%；总计客房量136.8万间，同比增长4.7%。其中大陆门店数13,005家，同比增长6.2%；大陆客房量127.5万间，同比增长6.7%。单季度新开406家，关店246家，净开160家；全年新开1,314家，净开716家。
• RevPAR表现：境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，Q4平均房价233元，同比基本持平；OCC 63.5%，同比+0.2个百分点；RevPAR 148元，同比+0.1%。其中经济型酒店RevPAR 99元，同比增长2.6%，表现优于中端酒店。境外有限服务型酒店Q4 RevPAR 39欧元，同比下降2.1%，主要系入住率下降。
• 未来展望：预计2026年度实现营收139-141亿元，同比增长1%-2%；剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：基于RevPAR同比转正，上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为25/21/18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

财务预测表

• 资产负债表：2025年流动资产11,886百万元，货币资金及交易性金融资产8,780百万元；2026-2028年资产规模稳步增长。
• 利润表：2025年营业总收入13,811百万元，归母净利润925百万元；2026-2028年营收和利润持续增长，预计2028年归母净利润1,618.25百万元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流3,301百万元，投资活动现金流-2,057百万元，筹资活动现金流-3,242百万元；2026-2028年现金流逐步改善。
• 重要财务与估值指标：2025年ROIC 3.51%，ROE 5.78%；预计2028年ROIC 4.86%，ROE 8.01%，P/E 18.03倍。