海信视像2025年实现营业收入576.79亿元，同比-1.45%，归母净利润24.54亿元，同比+9.24%，扣非归母净利润18.77亿元，同比+3.26%。其中2025Q4实现营业收入148.49亿元，同比-16.95%，归母净利润8.26亿元，同比-11.81%，扣非归母净利润6.71亿元，同比-19.22%。
营收：国补高基数拖累内销，新业务当季或发力。2025Q4公司主营同比-13.7%，较2025Q3转负。彩电方面，产业在线表明当季公司内外销TV出货量分别同比-29.5%/+2.1%，预计内销国补高基数导致当季公司内销营收下滑，但海外在体育赛事备货及公司全球抢份额的背景下经营相对稳健，TVS公司全年主营同比+13.5%。新显示新业务方面，预计当季出海实现较快增长，支撑公司主营，乾照光电当季营收同比+17.5%。综上，预计公司当季内销下滑，外销有所增长。
盈利：多业务共振优化毛利率，盈利能力改善。2025Q4公司毛利率同比+2.14%至19.70%，彩电内外销产品结构优化、内部降本增效，以及高毛利率的新显示新业务占比提升均有所贡献。2025Q4公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.43/-0.26/+0.46/+0.25pct，其中销售费用率提升主要由于公司加强营销与推广。叠加公司法人主体间利润结构变动导致所得税率同比提升，公司2025Q4归母净利率同比+0.32pct至5.56%，创公司2016Q4来盈利能力新高。
展望：高端化、全球化、多场景，公司前景可期。2025年公司坚定推行高端化，MiniLED电视收入占比+3pct至23%，75英寸+电视收入占比+1pct至39%，2026年公司有望以RGB-MiniLED电视进一步抢占高端市场先机，挖掘利润增量。公司2025年外销收入同比+4.6%，其中东盟同比+30%以上，REGZA日本同比+10%以上，欧洲、中东非、中南美稳步增长，美国渠道结构优化升级，2026年体育赛事营销有望进一步带动公司全球知名度与份额提升。叠加公司激光显示、商用显示海外快速增长，看好公司打开规模成长空间，持续优化盈利能力。
投资建议：海信视像当季内外销彩电结构升级、降本提效，新显示新业务高增长，当季盈利能力同比提升，全年利润稳健增长收官。2026年公司或将聚焦经营质量提升，执行利润优先战略，在产品升级和全球体育营销支撑下，看好公司海内外份额提升，如期达成利润增长。预计公司2026-2028年归母净利润28.12、32.43、36.92亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料或汇率大幅波动，关税或外需不确定性，市场竞争拖累盈利。
