盈利能力持续改善，当季业绩均创新高

顺络电子（002138） 公司研究/公司点评 盈利能力持续改善，当季业绩均创新高 2023-10-23 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）27.90 近12个月最高/最低（元）30.37/18.47 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入36.76 亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长17.19%； 总股本（百万股） 806 实现扣非净利润4.47亿元，同比增长24.50%。 流通股本（百万股） 743 从23Q3单季度情况来看，公司实现单季度收入13.44亿元，同比增长 流通股比例（%） 92.16 28.59%，环比增长2.83%；实现单季度归母净利润2.22亿元，同比增 总市值（亿元） 225 长94.57%，环比增长26.61%；实现单季度扣非净利润2.14亿元，同 流通市值（亿元） 207 比增长124.15%，环比增长25.15%。 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/22 % 1/23 4/237/2310/23 52% 36 19 2 -15 持续推出新品+下游消费电子拉货，公司单季度收入连续创下新高 公司23年前三季度收入与利润环比保持增长，23Q2与23Q3单季度营收持续创新高，主要得益于公司与全球领先客户持续深化合作并持续向市场推出新品，叠加传统消费及通讯市场应用于23Q2起逐步回暖。根据公司三季报数据显示，公司23年前三季度射频信号处理收入约14.82亿元，同比增长23.87%（显著高于公司整体收入同比增速）；电源管理收入14.21亿元，同比增长8.17%；汽车电子/储能专用收入4.07亿元， 顺络电子沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 同比增长16.88%；陶瓷/PCB/传感器/其它收入3.67亿元，同比增长 13.34%。 产能利用率持续提升，公司23Q3单季度盈利能力创下历史新高 从盈利能力角度，公司23年前三季度毛利率与净利率逐季提升，23Q3单季度归母净利润与扣非净利润均创历史新高，主要原因系公司产能利用率在消费市场复苏的推动下持续提升，且公司坚持降本提效，使得自身经营效率持续提升。 客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力 公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。并且，通过围绕“五五战略规划”及发展战略要求，公司正逐步实现从行业跟随者向行业引领者的转型。在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入。我们认为，公司在客户端的拓展已逐渐进入收获期，未来随着下游市场的逐步复苏，公司相关业务有望实现进一步增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.04/9.22/12.10亿元，对应PE为31.93/24.41/18.59x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 42.38 52.65 66.72 82.99 收入同比（%） -7.4% 24.2% 26.7% 24.4% 归属母公司净利润 4.33 7.04 9.22 12.10 净利润同比（%） -44.8% 62.7% 30.8% 31.3% 毛利率（%） 33.0% 34.0% 34.2% 34.4% ROE（%） 7.8% 11.6% 13.2% 14.8% 每股收益（元） 0.54 0.87 1.14 1.50 P/E 48.48 31.93 24.41 18.59 P/B 3.80 3.71 3.22 2.75 EV/EBITDA 20.63 15.92 12.86 10.21 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 36.5040.38 51.4867.41 营业收入 42.38 52.65 66.7282.99 现金 4.514.14 5.9411.13 营业成本 28.40 34.75 43.9054.44 应收账款 15.4617.55 22.2427.66 营业税金及附加 0.51 0.68 0.871.00 其他应收款 0.090.10 0.130.16 销售费用 0.82 1.07 1.351.68 预付账款 0.180.17 0.220.27 管理费用 2.61 3.24 4.004.98 存货 9.3010.62 13.4116.64 财务费用 0.51 0.00 0.000.00 其他流动资产 6.967.79 9.5311.55 资产减值损失 -0.82 0.00 0.000.00 非流动资产 72.8977.95 81.8184.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.000.00 长期投资 1.661.96 2.262.56 投资净收益 -0.13 0.00 0.000.00 固定资产 46.3450.78 54.3457.03 营业利润 5.81 9.11 11.9215.64 无形资产 5.236.03 6.837.63 营业外收入 0.00 0.00 0.000.00 其他非流动资产 19.6519.18 18.3817.64 营业外支出 0.04 0.00 0.000.00 资产总计 109.38118.32 133.29152.27 利润总额 5.77 9.11 11.9215.64 流动负债 23.9126.42 30.5435.29 所得税 0.52 0.82 1.071.41 短期借款 8.198.19 8.198.19 净利润 5.25 8.29 10.8414.24 应付账款 3.944.34 5.496.81 少数股东损益 0.92 1.24 1.632.14 其他流动负债 11.7813.89 16.8720.29 归属母公司净利润 4.33 7.04 9.2212.10 非流动负债 24.4724.65 24.6524.65 EBITDA 11.49 15.79 19.4223.95 长期借款 20.0020.00 20.0020.00 EPS（元） 0.54 0.87 1.141.50 其他非流动负债 4.484.65 4.654.65 负债合计 48.3951.07 55.1959.94 主要财务比率 少数股东权益 5.416.65 8.2810.41 2022A 2023E 2024E2025E 股本 8.068.06 8.068.06 成长能力 资本公积 21.1620.70 20.7020.70 营业收入 -7.4% 24.2% 26.7%24.4% 留存收益 26.3731.83 41.0553.15 营业利润 -38.5% 56.6% 30.8%31.3% 归属母公司股东权益 55.5960.60 69.8281.92 归属于母公司净利润 -44.8% 62.7% 30.8%31.3% 负债和股东权益 109.38118.32 133.29152.27 获利能力毛利率（%） 33.0% 34.0% 34.2%34.4% 现金流量表 净利率（%） 10.2% 13.4% 13.8%14.6% 会计年度 2022A2023E 2024E2025E ROE（%） 7.8% 11.6% 13.2%14.8% 经营活动现金流 10.6413.15 13.1616.54 ROIC（%） 6.4% 8.5% 10.0%11.6% 净利润 5.258.29 10.8414.24 偿债能力 折旧摊销 5.036.69 7.508.31 资产负债率（%） 44.2% 43.2% 41.4%39.4% 财务费用 0.810.00 0.000.00 净负债比率（%） 79.3% 75.9% 70.7%64.9% 投资损失 0.120.00 0.000.00 流动比率 1.53 1.53 1.691.91 营运资金变动 -1.36-1.92 -5.18-6.00 速动比率 1.08 1.07 1.201.40 其他经营现金流 7.4010.31 16.0320.24 营运能力 投资活动现金流 -15.20-11.78 -11.36-11.36 总资产周转率 0.41 0.46 0.530.58 资本支出 -13.63-11.06 -11.06-11.06 应收账款周转率 2.86 3.19 3.353.33 长期投资 -1.57-0.30 -0.30-0.30 应付账款周转率 6.24 8.39 8.938.86 其他投资现金流 0.00-0.42 0.000.00 每股指标（元） 筹资活动现金流 4.14-1.76 0.000.00 每股收益 0.54 0.87 1.141.50 短期借款 2.660.00 0.000.00 每股经营现金流（摊薄） 1.32 1.63 1.632.05 长期借款 7.740.00 0.000.00 每股净资产 6.89 7.52 8.6610.16 普通股增加 0.000.00 0.000.00 估值比率 资本公积增加 0.00-0.46 0.000.00 P/E 48.48 31.93 24.4118.59 其他筹资现金流 -6.26-1.30 0.000.00 P/B 3.80 3.71 3.222.75 现金净增加额 -0.43-0.37 1.805.18 EV/EBITDA 20.63 15.92 12.8610.21 财务报表与盈利预测 会计年度 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发