盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健

前三季度，公司实现营收343.86亿元，同比降低3.18%；归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%；扣非后归母净利润21.90亿元，同比降低7.25%。三季度收入端有所下降，主要受国内起重机械、混凝土机械销售下滑影响，但盈利能力持续提升，毛利率提升1.06pct至28.52%，净利率提升2.28pct至9.65%，主要得益于海外收入占比提升和降本增效。公司应收账款周转率提升0.04次至1.34次，存货周转率降低0.32次至1.10次，经营活动现金净流量同比增长5.74%，现金流和经营效率持续改善。

新兴板块保持快速增长，土方、高机、农机等板块合计收入占比提升至40%，传统板块占比下降至50.88%。矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务同比增长超过54%。海外收入占比提升至49.10%，毛利率较国内高7.5pct，市场布局多元化，区域销售结构优化，呈现“多点开花”态势。

投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。预计2024-2026年归母净利润分别为38.51/50.24/65.19亿元，对应PE分别为15.35/11.76/9.07倍，维持“增持”评级。风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。