盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健

事件：前三季度，公司实现营收343.86亿元，同比降低3.18%；实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%；实现扣非后归母净利润21.90亿元，同比降低7.25%。 三季度收入端有所下降，盈利能力持续提升。第三季度，公司实现营收98.50亿元，同比降低13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。第三季度国内起重机械、混凝土机械销售下滑幅度较大，对公司收入产生影响。第三季度，公司毛利率为28.52%，同比提升1.06pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct；伴随着海外收入占比的提升和降本增效的持续推进，公司盈利能力不断增强。前三季度，公司应收账款周转率为1.34次，同比提升0.04次； 存货周转率为1.10次，同比降低0.32次；公司经营活动现金净流量为12.08亿元，同比增长5.74%。公司现金流情况持续转好，经营效率不断提升，经营质量夯实稳健。 土方、高机、农机等新兴板块保持快速增长。上半年公司起重机械、混凝土机械传统板块合计收入占比下降至50.88%，土方、高机、农机新兴板块合计收入占比提升至40%，矿山机械、应急装备、中联新材料等其他新兴业务销售规模同比增长超过54%。公司传统产业优势稳固提升，新兴产业逐步发展壮大，土方机械补齐超大挖、微小挖产品型谱，高空作业机械国内型号最全，农业机械产品全面高端化、智能化、绿色化，矿山机械保持快速增长。 海外收入保持高速增长，全球竞争力持续增强。上半年公司海外收入占比提升至49.10%；海外业务毛利率为32.13%，较国内业务毛利率高7.5pct。伴随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧美发达国家区域的市场突破，原中东、中亚、东南亚三大“主粮区”收入占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。 投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.51/50.24/65.19亿元，对应PE分别为15.35/11.76/9.07倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。