2026Q2经营质量改善，盈利能力提升

公司业绩概览

2026年上半年，公司实现营收30.95亿元，同比下滑7.26%；归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.24亿元，同比扭亏为盈。单季度看，2026Q2实现营收15.46亿元，同比下滑10.19%；归母净利润0.27亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利为0.23亿元，同比扭亏为盈。营收下滑主要因商场数量和建筑装饰服务项目减少，同时公司通过减免租金及管理收入稳商留商，并调整战略吸引优质业态入驻。但出租率提升及单体商场经营质量改善，显示主业经营向好。

收入端分析

• 商场结构优化：公司持续优化商场布局和品类结构，截至2026年6月30日，经营72家自营商场（较2025年末74家、2024年末77家减少），平均出租率提升至86.9%（较2025年末85.0%）。关闭低效商场，集中资源提升核心商场运营质量。
• 分业态表现：
  • 自营商场：营收22.12亿元，同比-1.3%，毛利率74.3%，同比-1.0pct。
  • 租赁商场：营收1.56亿元，同比-10.4%，毛利率30.6%，同比+18.3pct。
  • 合营联营商场：营收0.55亿元，同比-2.3%，毛利率71.6%，同比+0.5pct。
• 储备项目：16家筹备中的自营商场（13家自有，3家租赁），计划建筑面积约263万平方米；235个委管签约项目已取得土地使用证/地块。

盈利端分析

• 毛利率提升：2026Q2毛利率64.77%，同比+0.98pct，主要因商场数量减少、降本增效及人工开支下降。
• 费用控制：
  • 期间费用率53.29%，同比-0.83pct：
    • 销售费用率9.09%，同比-2.68pct（广告及宣传费用下降）。
    • 管理费用率11.22%，同比-0.14pct（人工及专业服务费下降）。
    • 研发费用率0.03%，同比-0.05pct。
    • 财务费用率32.96%，同比+2.03pct。
• 净利率显著提升：净利率1.71%，同比+85.83pct，主要因单体商场盈利质量提升及降本增效。

投资建议

公司已形成“10+1”立体大家居生态，当前终端需求仍承压，与建发业务融合需时间。调整盈利预测：

• 2026-2028年营收：63.19/67.36/72.53亿元（原预测65.8/70.14/75.53亿元）。
• 2026-2028年EPS：0.03/0.05/0.06元（原预测-0.01/0.02/0.04元）。
• 2026年8月29日收盘价2.21元/股，对应2026-2028年PE：66/48/35倍。
• 营收预计2027、2028年转正，维持“增持”评级。

风险提示

1. 地产销售不及预期。
2. 新业务进展不顺。
3. 与新股东合作效果不及预期。