徐工机械2024三季度报点评：Q3盈利能力提升，经营质量改善

证Q3盈利能力提升，经营质量改善 券 研——徐工机械2024三季度报点评 报 究买入（维持）投资摘要 告公司发布2024年三季度报：2024年前三季度，公司实现营收687.26亿 行业:机械设备 元，同比-4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比+9.71%；实现扣 日期: 2024年11月02日 非后归母净利润48.89亿元，同比+11.85%。Q3单季度，公司实现营收190.94亿元，同比-6.37%，环比-25.00%；实现归母净利润16.03亿 分析师:刘阳东 Tel:021-53686144 E-mail:liuyangdong@shzq.comSAC编号:S0870523070002 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 基本数据 最新收盘价（元）8.16 12mthA股价格区间（元）4.96-8.16 总股本（百万股）11,816.17 公无限售A股/总股本68.72% 司流通市值（亿元）662.60 点 评 最近一年股票与沪深300比较 徐工机械沪深300 元，同比+28.28%，环比-23.84%；实现扣非后归母净利润15.94亿元，同比+59.91%，环比-12.80%。 收入结构优化，盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.54/+1.95个百分点，环比 +2.66/-0.06个百分点，我们认为盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.20/-0.25/+0.15/-1.83个百分点，合计减少2.13个百分点，费用控制效果显现。 经营质量提升，现金流和资产负债率均改善明显。公司坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，不断提升回款质量，现金流情况明显改善，公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元，同比 +24.45%。此外，公司前三季度资产负债率为63.84%，较去年同期下降1.40个百分点。 完善国际化战略布局，高端产品发展后劲持续增强。公司坚持国际化主战略，海外市场拓展效果显著，24H1公司海外市场收入219亿，同比增4.8%，收入占比达44%，同比提升3.37个百分点。目前巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，公司从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。此外，公司重视高端产品结构调整且成果显现，24H1高端产品收入同比增长10%以上，且收入占比超32%，同比增长4个百分点，其中，新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%；“三高一大”和专精特新产品取得不错成果。 49% 42% 34% 27% 19% 11% 4% -4%11/2301/2403/2406/2408/2410/2412% - 投资建议 相关报告： 《老牌工程机械龙头焕新机，国际化+多元化领航成长》 ——2024年08月28日 我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元，分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%；实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元，分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%，当前股价对应24-26年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 92848 93997 103935 116818 年增长率 -1.0% 1.2% 10.6% 12.4% 归母净利润 5326 6242 7953 9704 年增长率 23.5% 17.2% 27.4% 22.0% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.67 0.82 市盈率（X） 18.10 15.45 12.12 9.94 市净率（X） 1.72 1.61 1.47 1.33 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年11月01日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 23371 26740 27001 29920 营业收入 92848 93997 10393 11681 5 8 应收票据及应收账款 43658 43940 48831 54504 营业成本 72064 72207 79519 89127 存货 32378 30682 34588 38361 营业税金及附加 442 413 468 527 其他流动资产 11653 11396 11965 12668 销售费用 6702 6580 7068 7944 流动资产合计 11106 0 11275 7 12238 5 135452 管理费用 2706 2538 2785 2804 长期股权投资 4510 5529 6753 8060 研发费用 4000 3948 4313 4790 投资性房地产 5 5 4 3 财务费用 726 1016 811 794 固定资产 22510 25880 25207 23155 资产减值损失 -692 -468 -318 -257 在建工程 2923 340 73 43 投资收益 -4 149 117 127 无形资产 7374 9051 10754 12319 公允价值变动损益 179 0 0 0 其他非流动资产 13613 14949 14997 15028 营业利润 5640 7283 9261 11294 非流动资产合计 50935 55755 57788 58609 营业外收支净额 37 0 0 0 资产总计 16199 5 16851 3 18017 2 194061 利润总额 5678 7283 9261 11294 短期借款 13526 15028 15412 15426 所得税 442 1092 1389 1694 应付票据及应付账款 41844 44625 48884 54381 净利润 5236 6190 7872 9600 合同负债 4708 4401 5107 5680 少数股东损益 -90 -52 -81 -104 其他流动负债 26288 25498 26324 27439 归属母公司股东净利润 5326 6242 7953 9704 流动负债合计 86366 89552 95726 102926 长期借款 12515 12515 12515 12515 应付债券 1998 1998 1998 1998 其他非流动负债 3628 3263 3263 3263 毛利率 22.4% 23.2% 23.5% 23.7% 非流动负债合计 18142 17776 17776 17776 净利率 5.7% 6.6% 7.7% 8.3% 负债合计 10450 8 10732 9 11350 2 120702 净资产收益率 9.5% 10.4% 12.1% 13.4% 股本 11816 11816 11816 11816 资产回报率 3.3% 3.7% 4.4% 5.0% 资本公积 16395 16405 16405 16405 投资回报率 5.7% 6.6% 7.6% 8.6% 留存收益 28223 32197 37764 44557 成长能力指标 归属母公司股东权益 56145 59893 65461 72253 营业收入增长率 -1.0% 1.2% 10.6% 12.4% 少数股东权益 1342 1291 1209 1105 EBIT增长率 28.5% 32.7% 21.4% 20.0% 股东权益合计 57487 61184 66670 73359 归母净利润增长率 23.5% 17.2% 27.4% 22.0% 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.45 0.53 0.67 0.82 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.75 5.07 5.54 6.11 经营活动现金流量 3571 18645 16247 18927 每股经营现金流 0.30 1.58 1.37 1.60 净利润 5236 6190 7872 9600 每股股利 0.18 0.18 0.20 0.25 折旧摊销 3968 9045 11020 11372 营运能力指标 营运资金变动 -7281 2291 -4026 -3363 总资产周转率 0.55 0.57 0.60 0.62 其他 1648 1118 1381 1317 应收账款周转率 2.31 2.39 2.53 2.54 投资活动现金流量 1411 -12830 -13006 -12127 存货周转率 2.14 2.29 2.44 2.44 资本支出 -5903 -12799 -11900 -10946 偿债能力指标 投资变动 5272 -1020 -1223 -1308 资产负债率 64.5% 63.7% 63.0% 62.2% 其他 2042 989 117 127 流动比率 1.29 1.26 1.28 1.32 筹资活动现金流量 -7778 -2304 -2980 -3881 速动比率 0.82 0.83 0.83 0.86 债权融资 -3629 1263 384 14 估值指标 股权融资 441 -15 0 0 P/E 18.10 15.45 12.12 9.94 其他 -4590 -3552 -3364 -3895 P/B 1.72 1.61 1.47 1.33 现金净流量 -2974 3369 261 2919 EV/EBITDA 8.30 6.63 5.46 4.78 每股指标（元） 主要指标指标 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力指标 负债和股东权益合计16199 16851 18017194061 5 3 2 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综