徐工机械2024三季度报点评：Q3盈利能力提升，经营质量改善

徐工机械2024年前三季度实现营收687.26亿元，同比-4.11%；归母净利润53.09亿元，同比+9.71%；扣非后归母净利润48.89亿元，同比+11.85%。Q3单季度营收190.94亿元，同比-6.37%，环比-25.00%；归母净利润16.03亿元，同比+28.28%，环比-23.84%；扣非后归母净利润15.94亿元，同比+59.91%，环比-12.80%。

核心观点

1. 收入结构优化，盈利能力提升：毛利率/净利率分别同比+2.54/+1.95个百分点，环比+2.66/-0.06个百分点，主要得益于国际化收入占比提升及高毛利率产品（矿机、高空作业机械）收入占比提升。费用率合计减少2.13个百分点，费用控制效果显著。
2. 经营质量改善：经营活动净现金流同比+24.45%，达20.44亿元；资产负债率下降1.40个百分点至63.84%。
3. 国际化与高端产品布局：海外市场收入占比达44%，同比提升3.37个百分点，巴西、德国等海外产能逐步完善。高端产品收入同比增长10%以上，占比超32%，其中新能源产品同比增长26.76%，“三高一大”和专精特新产品进展良好。

研究结论
预计2024-2026年公司营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元（同比+1.24%/+10.57%/+12.39%），归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元（同比+17.19%/+27.42%/+22.01%），当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示
市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等。