2025年年报点评：业绩稳步增长，国际化与业务结构优化并进

2025年全年业绩稳定增长，Q4营收利润同比下滑。公司实现营业总收入2730.63亿元，同比+10.79%；归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；扣非归母净利润109.75亿元，同比+8.20%。Q4营收利润同比下滑，分别为-4.98%和-37.45%。净利率略有下滑，销售净利率为6.19%，同比变化-0.17pp；费用端小幅上升，销售、管理、研发费用同比变化分别为+6.11%、+2.74%、+10.69%。

海外订单额大幅提升。新签订单约3,461亿元，同比+7.42%，其中国际业务新签订单约650亿元，同比+37.71%；期末在手订单约3,571亿元，同比+12.26%。海外营业收入348.21亿元，同比+22.88%，占总收入比重+1.25pp。公司在国际化方面取得显著进展，新能源机车批量订单落户中亚，内燃机车首次进入非洲市场，风电整机实现海外直销订单零的突破，光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破。

铁路装备驱动公司业绩稳定增长。铁路装备收入1236.08亿元，同比+11.90%；城轨与城市基础设施收入420.90亿元，同比-7.37%；新产业收入1031.21亿元，同比+19.39%；现代服务收入42.45亿元，同比+1.11%。铁路装备与新产业是收入增长的主要动力。轨道交通行业整体保持稳定增长，国家规划“十四五”及“十五五”期间铁路建设，公司作为领军者有望持续受益。

投资建议：公司2025年业绩稳健增长，核心铁路装备业务与新产业共同驱动收入提升，国际化战略成效显著。维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为145.03、159.27、170.10亿元，EPS为0.51、0.55、0.59元，PE为12.07、10.99、10.29倍，目标价6.21-7.45元。

风险提示：战略风险、市场风险、产品质量风险、汇率风险、境外经营风险。