业绩概览
京东集团2025年实现总收入13,091亿元，同比增长13.0%，其中商品收入10,238亿元（同比增长10.3%），服务收入2,853亿元（同比增长23.6%）。Non-GAAP归母净利润270亿元，同比下降43.5%，净利润率2.1%，同比下降2.0个百分点。研发/营销/管理/履约费用率分别为1.7%/6.4%/0.9%/6.7%，同比分别增加0.2/2.3/0.1/0.6个百分点，主要系新业务推广及人力投入加大。2025年第四季度，营业收入3,523亿元，同比增长1.5%，主要系带电品类高基数影响。京东11.11购物节下单用户数同比增长40%，订单量同比增长近60%，用户基础和粘性同步提升。
京东零售
京东零售收入11,264亿元，同比增长10.9%；2025年Q4收入3,019亿元，同比下降1.7%。零售板块经营利润514亿元，同比增长25.1%，经营利润率提升至4.6%。分品类：
- 电子产品及家用电器：全年收入6,051亿元，同比增长7.1%；Q4收入1,533亿元，同比下降12.0%。
- 日百货：全年收入4,187亿元，同比增长15.3%，占商品收入比例超四成创年度新高；Q4收入1,197亿元，同比增长12.1%，连续8个季度收入双位数增长。
- 平台及广告服务：全年同比增长18.9%。线下渠道加码，京东MALL与电器旗舰店全国覆盖扩展，3C数码门店突破4500家，时尚类即送业态高速成长，品牌商入驻踊跃。
京东物流
京东物流收入2,171亿元，同比增长18.8%；Q4收入635亿元，同比增长21.9%。国内服务能力延伸至即时配送场景，海外业务在美洲、欧洲、中东和亚太地区均取得积极进展。
新业务
新业务收入492.8亿元，同比提升157.3%；Q4收入140.9亿元，同比提升200.9%，主要系京东外卖及国际零售业务放量。京东外卖季度和全年订单量大增，亏损收窄。国际业务Joybuy试运营欧洲六国，计划2026年初上线。AI能力深度融入运营与服务，数字人及智能体广泛赋能营销、客服与内控，提升运营效率与用户体验。
研究结论
预计2026-2028年京东集团营业收入分别为14007/14790/15569亿元，同比增长7.0%/5.6%/5.3%；经调整Non-GAAP净利润分别为291/317/377亿元，当前股价对应经调整PE分别为10/10/8倍。维持“推荐”评级，认为公司“多品类渗透+全渠道深化+供应链效率”的核心能力壁垒稳固，第三方生态繁荣与用户粘性提升有望驱动市场份额持续扩张。
风险提示
政策监管风险；电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险。
