石油沥青专题：原料端矛盾加剧，炼厂减产预期偏强

核心观点：

• 市场分析：近期装置开工率下滑、进口资源收紧，沥青累库幅度低于季节性；4月份国内沥青产量或将加速下滑，终端消费存在刚需支撑，二季度仍有增长空间。若供应端预期兑现，沥青平衡表将显著收紧，库存进一步去化。
• 主要矛盾：霍尔木兹海峡封锁导致原油供应收紧，源自伊朗与美国以色列冲突，局势不明朗，市场情绪溢价短期或反复摆动，但基本面矛盾逐渐显性化，支撑现货与盘面市场结构。

关键数据：

• 霍尔木兹海峡通行量：3月份通过油轮数量降至454艘（2月份为3315艘），波斯湾沥青出口量占全球海运发货量7.4%，主要去向为阿联酋、印度、中国。
• 中国沥青进口：2025年总量392.8万吨，前四大来源为阿联酋（36%）、韩国（32%）、新加坡（17%）、伊拉克（10%）。
• 原料供应：马瑞原油进口量大幅减少，中东原油到港量下滑，加拿大、南美等地难以填补缺口。
• 炼厂产量：4月份国内沥青排产量预计为152.7万吨（环比减少44万吨，降幅22.4%），中石油和中石化分别减少23.4万吨和39万吨。

研究结论：

• 供应端：原料端矛盾持续积累，主营炼厂减产预期偏强，4月份沥青产量加速下滑。
• 需求端：终端消费势头较弱但存在刚需，二季度仍有增长空间。
• 市场策略：单边震荡偏强，保持谨慎；关注逢低正套机会（跨品种、跨期、期现）；期权策略暂无。
• 风险因素：原油价格波动、宏观风险、原料端矛盾缓解、炼厂产量超预期、需求不及预期。