核心观点
- 供需两弱格局：2024年国内沥青市场呈现供需两弱格局，需求端下滑对市场情绪形成压制，沥青盘面与现货表现疲软。
- 油价中枢下行：基于对油价中枢下行的预期，结合沥青弱需求延续，市场中期存在下行压力，明年现货与期货价格运行区间可能下移。
- 下方空间受限：生产装置亏损限制BU下方空间，向下弹性预计弱于原油端。
策略
- 单边中性偏空：BU短期支撑偏强，中期关注逢高空的机会。
风险
- 原油价格大幅上涨；沥青终端需求增长超预期；沥青原料出现断供。
供需平衡表
- 油价中枢下行压力：需求端弹性弱于供应端，全球石油消费增速降低，非OPEC国家产量增长，预计明年原油市场供过于求，油价面临下行压力。
- 特朗普政策影响：特朗普上台后其政策对油价影响复杂，总体偏利空。
2024年沥青需求与价格
- 需求弱势运行：地产与基建项目进程放缓，道路沥青消费大幅下滑，1-9月沥青总需求同比下降16.8%，道路沥青降幅达23.3%。
- 装置利润承压：沥青炼厂理论生产利润持续负值，行业开工率处于25-35%的历史低位。
- 价格与裂解价差：BU主力合约在3000-3800元/吨区间震荡，重心下移；BU对Brent裂解价差从-234元/吨跌至-970元/吨，下半年有所反弹至-500元/吨左右。
稀释沥青贴水
- 美国制裁影响：美国重启对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水维持在-12美元/桶的高位；加拿大TMX管道投产，制约稀释沥青贴水向上空间。
2025年需求与产能
- 需求改善预期有限：国家推动大规模债务置换，但道路沥青消费仍缺乏增长预期，预计同比持稳或小幅提升。
- 产能过剩矛盾：沥青产能过剩，未来或逐步进入出清周期，缺少原油配额的炼厂面临最先淘汰压力，燃料油消费税抵扣政策调整可能加速产能出清。
沥青盘面价格
- 短期支撑：近期沥青库存去化顺畅，库存水平降至低位，近端现货相对坚挺，基差中高位运行，对期货盘面短期存在支撑。
- 中期下行压力：需求步入淡季，去库速度放缓，现货价格松动，对盘面支撑减弱；明年现货与期货价格运行区间可能下移，BU下方空间受限，向下弹性弱于原油端。
