石油沥青年报：需求增长预期有限，炼厂端压力或延续

展望明年全年，结合我们对油价中枢下行以及沥青弱需求延续的预期，我们认为市场中期仍存在一定下行压力，明年现货与期货价格的运行区间可能会同比今年下移。不过基于生产装置亏损的现状，我们认为BU下方空间也会受到限制，向下弹性预计稍弱于原油端...... 需求增长预期有限，炼厂端压力或延续 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 需求增长预期有限，炼厂端压力或延续 策略摘要 研究院能源组 基于我们对油价中枢下行以及沥青弱需求延续的预期，我们认为沥青市场明年仍存在一定下行压力，未来可以持续关注逢高空BU主力合约的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 2024年国内沥青基本面整体呈现供需两弱的格局，尤其需求端的下滑对市场情绪形成压制，沥青盘面与现货表现均较为疲软。BU全年走势在一定程度跟随原油，但波动幅度与弹性弱于原油，裂解价差处在历史同期的中低位。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 展望明年全年，结合我们对油价中枢下行以及沥青弱需求延续的预期，我们认为市场中期仍存在一定下行压力，明年现货与期货价格的运行区间可能会同比今年下移。不过基于生产装置亏损的现状，我们认为BU下方空间也会受到限制，向下弹性预计稍弱于原油端。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边中性偏空；BU短期支撑偏强，中期关注逢高空的机会 ■风险 原油价格大幅上涨；沥青终端需求增长超预期；沥青原料出现断供； 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2供需平衡表趋于过剩，油价中枢面临下行压力.............................................52024年沥青需求弱势运行，装置利润持续承压.............................................62024年沥青价格弱势震荡，裂解价差中低位运行.........................................6地产与基建项目进程放缓，2024年国内沥青需求显著下滑.............................7沥青装置利润持续承压，低开工率成为常态.................................................9美国重启对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水仍高位运行..................................102025年需求改善预期有限，炼厂端压力或延续...........................................11国家推动大规模债务置换，但道路沥青消费仍缺乏增长预期........................11沥青产能过剩矛盾延续，未来或逐步进入出清周期.....................................12沥青盘面短期存在支撑，中期价格存在下行压力........................................13 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶.....................................................5图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶....................................................5图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..........................................................6图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶.......................................................6图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.......................................................6图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................6图7:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶...................................7图8:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨.................................................7图9:国内沥青总需求丨单位：万吨............................................................7图10:国内道路沥青需求丨单位：万吨......................................................7图11:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨.................................................8图12:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨................................................8图13:国内水泥出库量丨单位：万吨..........................................................8图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台...................................................8图15:交通固定资产投资额丨单位：亿元....................................................8 图16:地方政府专项债发行额丨单位：亿元................................................8图17:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨................................................9图18:焦化利润丨单位：元/吨..................................................................9图19:国内沥青装置开工率丨单位：无.......................................................9图20:国内沥青周度产量丨单位：万吨......................................................9图21:沥青炼厂库存丨单位：万吨............................................................10图22:沥青社会库存丨单位：万吨..........................................................10图23:中国稀释沥青进口量丨单位：万吨.................................................11图24:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千桶/天.........................................11图25:加拿大原油发货量丨单位：千桶/天................................................11图26:加拿大原油对中国发货量丨单位：千桶/天......................................11图27:全国公路里程数丨单位：公里.........................................................12图28:全国高速公路里程数丨单位：公里.................................................12图29:国内沥青月度产量丨单位：万吨.....................................................13图30:沥青产能趋势丨单位：万吨/年......................................................13图31:华东基差季节性丨单位：元/吨......................................................14图32:山东基差季节性丨单位：元/吨......................................................14 供需平衡表趋于过剩，油价中枢面临下行压力 今年国际油价整体处于区间宽幅震荡格局，来自基本面、宏观面及地缘政治的多空因素持续扰动市场，但并未形成大趋势的上涨或下跌行情。以Brent为参照基准，整体处于70-90美元/桶区间运行的状态。 展望明年，我们认为基于中性预期，油价中枢存在一定下行压力，主要逻辑在于需求端的弹性要明显弱于供应端。具体来看，由于国内经济与能源消费结构的转型，中国石油需求增长大幅放缓，而印度等发展中国家的增量难以完全对冲，未来全球石油消费增速将显著降低。参考EIA的预测，2025年全球石油需求增长预计为129万桶/日，其中中国需求增长为26万桶/日。供应方面，欧佩克国家仍有大量剩余产能，在需求不足的背景下，通过限产来维持油价的难度日益增加，未来联盟可能会逐步退出减产，逐步释放剩余产能。与此同时，非欧佩克国家产量将保持增长，尤其特朗普当选总统后美国油气开采的政策阻力将大幅降低，EIA预计2025年非OPEC供应同比增加149万桶/日。综合来看，如果没有意外断供事件的发生，预计明年原油市场将处于供过于求的状态，油价面临一定下行压力。 值得一提的是，特朗普上台后其能源、经济、外交等政策均会对原油价格产生一定影响，影响维度与路径较为复杂，利多与利空方向皆有。但考虑到上一任期特朗普对油价的态度以及其对通胀的考量，总体上我们认为对油价影响偏利空。 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 2024年沥青需求弱势运行，装置利润持续承压 2024年沥青价格弱势震荡，裂解价差中低位运行 2024年国内沥青基本面整体呈现供需两弱的格局，尤其需求端的下滑对市场情绪形成压制，沥青盘面与现货表现均较为疲软。BU走势在一定程度跟随原油，但波动幅度与弹性弱于原油，裂解价差处在历史同期的中低位。 具体来看，今年前11个月BU主力合约基本处在3000-3800元/吨区间震荡的状态，重心从年初水平逐步下移。站在裂解价差的角度，BU对Brent裂解价差从年初时的-234元/吨跌至6月底的-970元/吨，跌幅一度达到700元/吨。下半年随着油价下跌以及沥青自身库存的去化，BU裂解价差有所反弹，截至目前升至-500元/吨左