资产配置日报：贵金属抢跑“衰退预期”

商品市场情绪边际转弱，能化板块集体走弱，金属板块反弹。能化板块中，原油、燃油分别下跌2.9%和3.8%，化工品种PVC、甲醇、塑料跌幅居前，达4.5-5.4%。金属板块连续三个交易日反弹，贵金属领涨，沪金、沪银分别上涨1.4%和3.4%；工业金属表现分化，沪铝、沪锡分别上涨1.4%和0.9%，而沪镍、沪铜微幅收跌0.8%和0.1%。“反内卷”相关品种全面偏弱运行，碳酸锂大幅下跌8.0%，焦煤、焦炭分别下跌5.7%和3.1%，多晶硅亦录得3.1%的跌幅。

百亿资金集中离场，贵金属逆势吸金。商品指数遭遇高达143亿元的资金流出，新能源板块资金撤离最为显著，碳酸锂单品种大幅流出38亿元；石油板块与化工板块亦遭抛售，分别流出39亿元和32亿元。贵金属板块获得超27亿元资金加持，成为唯一避风港，反映资金在深跌后持续进行左侧博弈。

停火试探与实质冲突交织，原油宽幅震荡。美国释放“即使霍尔木兹海峡保持关闭也愿意结束军事行动”的信号，短暂缓解市场担忧，推动能化板块开盘回落。但底层博弈胶着，海湾盟国敦促美方维持军事高压，伊朗袭击科威特油轮，中国船舶顺利过航霍尔木兹海峡带来一线曙光。多空消息频繁交替，原油盘面维持高波震荡。

贵金属继续抢跑“衰退预期”。美元指数微幅回落，2年期与10年期美债收益率分别下行6bp和9bp，市场从“高油价推升通胀并迫使央行维持紧缩”的旧逻辑，向“高油价反噬需求并导致经济放缓”的新逻辑切换。金价的反弹受益于中东战争预期缓和带来的情绪修复，以及资金在超跌后的技术性回补，和对“经济放缓”逻辑的提前抢跑。但黄金波动率仍处历史99.9%的极高分位，SPDR黄金ETF连续两日减仓，对贵金属的布局仍需耐心。

风险提示：国内财政、货币等政策超预期。