2024年8月资产配置报告：海外交易衰退，A股压力缓和

证券研究报告——宏观策略月报 海外交易衰退，A股压力缓和 ——2024年8月资产配置报告 HWABAOSECURITIES 2024年8月5日 分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）研究助理：郝一凡（执业证书编号：S0890122070027） 销售服务电话：021-20515355 ►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 宏观主线梳理 宏观主线梳理 海外宏观 海外交易衰退，美国大选及地缘风险不确定性上升 美国就业数据不及预期，海外交易衰退，降息预期升温美股科技股业绩不及预期，叠加日央行加息后套息交易反转，加速海外股市下跌 美国就业数据大幅不及预期，触发“萨姆规则”，美国经济衰退担忧加剧，海外市场交易衰退，多重因素叠加之下，加剧了市场情绪、交易层面的反转，导致市场进入异常波动环境，且后续可能会有所反复。 美联储大概率于9月启动降息，市场定价年内降息5次，非美货币汇率压力缓和。美国大选再添变数拜登退选支持哈里斯后，哈里斯支持率进入“蜜月期”，特朗普此前建立的支持率领先优势明显弱 化。 美国大选不确定性上升，且大选期间两党后续在关税、外交等领域释放何种信号，有较高不确定性风险。 中东地缘风险上升中东局势复杂多变，以色列与巴勒斯坦、黎巴嫩、伊朗冲突风险上升。 国内宏观 经济修复放缓，政策空间打开 二季度需求修复放缓，警惕物价回落压力消费、信贷数据持续回落，显示出内需不足的问题进一步凸显。 物价修复主因去年基数变化，新涨价因素持续走弱；随着下半年基数因素反转，需警惕物价回落压力。 5月17日地产政策大幅优化，一线城市政策放松的效果自7月开始转弱，成交量回归政策放松前水平。锚定全年发展目标，政策加码窗口期7月政治局会议指出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，意味着在经济修复放缓背景下， 政策进入发力窗口期；但同时也提到新旧动能转换存在阵痛，又要保持战略定力，预计政策力度将以适度、高效发力为主。 随着汇率压力缓和，央行再度降息，且后续仍有进一步降准降息空间。 推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新已有具体安排落地，耐心观察在惠民生、促消费方面后续实际措施落地力度。 A股投资要点 资产类别 核心逻辑观点 配置建议 A股大盘 A股压力缓和，先超跌修复，后回归高股息： 国内经济基本面：内需修复放缓，地产政策脉冲回落，下半年物价、外需回落压力上升； 资金面：外资持续净流出，内资活跃度处于低位；政策面：政策进入发力窗口期，降准降息空间打开，对冲经济下行压力； 外部环境：外部利率及汇率压力缓解，但美国大选、衰退交易扰动上升，海外市场剧烈波动。A股压力缓和，但外部扰动加大，短期超跌板块轮动修复，后续重回高股息：当前A股压力缓和，但经济与居民风险偏好修复非一朝一夕之功，且外部市场波动加剧、风险偏好降低，增量资金相对有限，普涨时机尚不成熟；政策发力预期下，大消费、地产链等进入短期超跌修复窗口，但需若后续政策实际落地力度不及预期，则行情难以持续，市场弱势风险再度增加，或重回高股息等“耐心资产”以及有政策支撑板块。 中性 8月先超跌修复，后回归高股息： 中上旬超跌板块短期轮动修复：医药、大消费、地产链等8月中上旬有博弈超跌反弹机会，或轮动修复为主，但在实质性支持政策落地前，缺乏盈利修复支撑，持续性不强。月末或回归高股息等“耐心资产”：市场偏震荡运行，风格主线尚未切换至高风险偏好，当超跌板块轮动修复后，有望重回高股息资产。海外“衰退交易”或侧重短期快速调整，资源品短期弱势下行，待市场充分计价后，8月下旬则有望企稳修复。 叠加时间线拉长高股息资产配置价值仍然较高。关注交运、煤炭、石油石化、有色电力、银行等板块以及红利指数。 军工、政策发力方向：海外不确定性升高，军工板块有望延续偏强走势；3000亿特别国债对“两新”支持政策推动下，轨交设备、电网、汽车等领域业绩改善预期；受外部因素扰动电子、通信板块短期波动较大。 先超跌修复-医药、 行业/风格 大消费、地产链 后耐心资产-高股 息 多资产配置，适度增配安全资产降波，应对不确定性： 稳健、降波 近期海外风险资产波动较大，可适度增持现金、国内外债券、黄金等安全资产，降低资产组合的短期波动。美国大选、中东地缘风险等扰动增加。通过黄金（黄金商品挂钩的ETF）、跨境债券类资产等多元化配置应对不确定性； 适度增持安全资产多资产配置 资产配置观点一览 大类资产配置观点 资产类别 月度展望 中期展望（3个月） A股 中性 中性 港股 中性 中性 利率债 相对乐观 相对乐观 信用债 中性 相对乐观 可转债 中性 中性 美股 相对谨慎 中性 美债 相对乐观 相对乐观 美元 相对谨慎 相对谨慎 黄金 相对乐观 相对乐观 原油 中性 中性 注：国际形势演变超预期，地缘风险；海外经济超预期变化；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。 内容目录 内容目录 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响 03国内经济环境及政策影响 04股债策略与市场结构特征 05资产配置观点展望 大类资产表现回顾：A股小幅调整，美股分化 •A股小幅调整，港股大幅下跌，美股分化，欧洲股市波动较大；国内债市分化，黄金大幅上涨；原油价格大幅回落，美元指数下跌。 •A股小幅回落。7月份，受经济数据回落、重要会议召开、外部因素复杂多变影响，A股市场震荡反复，呈W型走势，小幅回落。 • • 港股显著回落。港股市场7月延续下跌，且幅度较多，继续回吐此前涨幅。 海外市场分化。7月份，美股在财报季、降息预期升温、大选不确定性影响下表现分化，科 技巨头回调、非科技股及小盘股则表现较好；欧股普遍上证，日股小幅下跌。 • • • 黄金大幅上涨。中东地缘风险上升、叠加降息预期升温推动黄金价格走强。 石油价格大幅回落。受特朗普石油增产口号等因素影响，油价在6月冲高后显著回落。 债市继续走高。受经济修复放缓、央行降息影响，7月国内债市做多情绪升温，债市进一步走牛。 •美元指数回调。7月美元指数因美联储降息预期升、日元走强而出现回调。 2024年7月大类资产表现特征回顾： 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2024年7月31日，单位：% A股行业风格回顾：7月防御性板块占优 •2024年7月金融、稳定风格占优。 7月，A股市场持续调整，成长、价值均弱势下行。 •行业方面，2024年7月非银行金融、国防军工、综合金融表现相对较好。 7月，风格表现方面，金融、稳定占优。从具体行业来看，金融、国防军工、板块表现相对较好；煤炭、纺服、石油石化等板块跌幅靠前。 7月非银行金融、军工上涨（%） 行业表现（中信一级行业分类） 2024年以来涨跌幅（%）2024年7月涨跌幅（%） 非银行金融国防军工综合金融 综合消费者服务 银行商贸零售交通运输 电子电力及公用事业 房地产汽车钢铁 电力设备及新能源 医药建筑 农林牧渔 传媒计算机建材家电机械通信 食品饮料有色金属基础化工轻工制造石油石化纺织服装 煤炭 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00 7月大盘价值相对占优（%）7月稳定风格上涨（%） 2024年以来涨跌幅（%）2024年7月涨跌幅（%） 小盘价值 2024年以来涨跌幅（%）2024年7月涨跌幅（%） 稳定 小盘成长 成长 中盘价值 中盘成长消费 大盘价值 大盘成长周期 国证价值国证成长 -20 -100 1020 金融 -20-15-10-5051015 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2024年7月31日 内容目录 内容目录 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响 03国内经济环境及政策影响 04股债策略与市场结构特征 05资产配置观点展望 欧美经济：制造业动能进一步回落，美国衰退预期升温 •欧元区经济动能延续回落：欧元区制造业和服务业同时延续回落状态。6月综合PMI由5月的52.2降至50.8。其中服务业PMI降至52.6，近三月缓慢回落；制造业PMI回落至45.8，延续下行态势，仍处于收缩区间。 •美国经济动能快速回落，衰退预期显著升温：7月PMI数据显示美国制造业有所回落，Markit制造业PMI为49.5，近3月首次下行；不过ISM公布的制造业PMI大幅回落至46.8。7月失业率超预期回升至4.3%，触发“萨姆规则”，经济、就业数据大幅不及预期，导致衰退预期升温。不过7月就业或受到美国极端天气影响，一个月的数据尚难以定义衰退，仍需持续关注后续更多数据印证，“衰退交易”短期导致市场恐慌，但后续或仍有反复。 欧元区经济活动边际走低（%） 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:综合PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 20 美国经济动能回落（%） 美国:制造业PMI:季调 美国:服务业PMI:商务活动:季调美国:综合PMI 70 60 50 40 30 20 美国失业率快速提升（%） 美国:新增非农就业人数(右轴)美国:失业率 7 6 5 4 3 2 1 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 欧美通胀：美国通胀连续下行 •欧元区6月通胀超预期反弹，通胀行至“顽固区间”：欧元区6月CPI回落至2.5%（前值2.6%），符合市场预期的2.5%。剔除食品和能源的6月核心CPI为2.9%，超出市场预期的2.7%，与上月保持一致，表明通胀进入“顽固区间”，下行节奏或将明显放缓。 •美国核心通胀连续回落，控通胀取得有效进展：美国6月CPI同比增加3.0%,低于前值3.3%，符合市场预期；核心CPI同比增加3.3%，低于前值3.4%，符合市场预期。美国通胀二季度呈连续回落态势，有效缓解了再通胀担忧。 欧洲通胀有所反复（%） 欧元区:HICP:当月同比欧元区:核心HICP:当月同比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 0.00 -2.00 美国通胀回落放缓，核心通胀延续降温（%） 美国:CPI:当月同比美国:CPI:核心:当月同比 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 0.0 资料来源：iFinD，Wind，华宝证券研究创新部 货币政策：美联储降息预期升温，非美货币汇率压力减轻 •美联储态度转鸽，但尚未给出明确降息信号：在7月31日议息会议上，美联储将此前“高度关注通胀