小菜园2025年度业绩点评：持续下沉开店，同店表现承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%，归母净利率达到13.4%，同比提升2.2个百分点。全年分红5.0亿元，分红率达70%，股息率达7%。
• 业务结构：堂食收入32.61亿元（占比61.0%，同比增长2.2%），外卖收入20.65亿元（占比38.6%，同比增长3.0%）。下半年外卖收入占比环比下降。
• 开店扩张：截至2025年底，小菜园门店总数达807家，完成年初目标，全年净增140家，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市门店分别增长31家/40家/17家/52家，呈现下沉趋势。公司维持2026年千店目标。
• 同店表现：2025年客单价56.1元，同比下降5.2%；翻台率3.0次/天，同比持平；同店日均销售额2.15万元，同比下降10%，主要受线下客流承压、客单价回落及外卖战略调整影响。

研究结论与投资评级

• 盈利预测：考虑同店销售承压，下调公司2026/2027年及新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为11/9/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好小菜园在中餐标准化趋势下的门店中长期扩张潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期、消费者接受度不及预期等。