FY2024H1点评：中国大陆同店增长承压，获益金价上涨&费用管控利润端表现较好

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2024H1点评：中国大陆同店增长承压，获益金价上涨&费用管控利润 端表现较好 2023年11月24日 事件：公司发布FY2024H1（2023.4.1-2023.9.30）业绩，实现营收495.26亿港元，同增6.4%，相同汇率下增长11.3%；主要经营利润59.89亿港元，同增37.7%。每股中期股息0.25港元，中期派息率54.9%。 点评： 中国大陆收入增长承压，中国港澳实现较好恢复。收入分区域及经营模式，FY2024H1中国大陆营收同比下降0.6%，相同汇率下增长4.9%，占总营收的82.1%；其中零售/批发收入分别同比-3.7%/+2.0%，占比43.6%/56.4%。中国港澳及其他市场营收同比增长57.7%，占总营收的17.9%；其中零售/批发收入分别同比+53.2%/+95.8%，占比86.8%/13.2%。FY2024Q1/Q2中国大陆同店分别同比+8.5%/-12.5%，中国港澳同店分别同比+64.2%/+55.7%。 黄金产品收入占比超80%。收入分产品（剔除珠宝贸易及加盟商服务费收入），FY2024H1镶嵌K金类营收占比14.7%，营收同比下降18%；黄金类营收占比80.1%，占比较FY2023H1提升4.5PCT，营收同比增长12.8%；钟表类营收占比5.2%，营收同比增长3.3%。其中，黄金类产品里传承系列零售值增长约8%，占中国大陆黄金产品零售值的比例稳定在约37%。 毛利率较多受益于金价上涨。FY2024H1毛利率24.9%，经调整后（扣除黄金借贷未变现亏损/收益影响）毛利率23.8%，同比提升1.4PCT。其中，金价上涨带来的黄金类产品零售毛利率改善贡献约3.9PCT综合毛利率的提升；产品组合变动（黄金产品收入占比提升）带来综合毛利率约1.9PCT的下降。分区域，中国大陆经调整后毛利率23.6%，同比提升1.4PCT；中国港澳及其他市场经调整后毛利率24.5%，同比提升0.1PCT。公司直营模式收入占比较高，且中国大陆加盟店有占批发收入约63%的门店采用存货寄售制（类直营）模式，较多获益金价上涨。 费用管控卓有成效。FY2024H1SG&A61.5亿港元，同降4.5%，其中中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比-8.1%/+9.5%。集团SG&A占收入的比为12.4%，同比下降1.4PCT，中国大陆/中国港澳及其他市场占比分别为 11.5%/16.4%，同比下降1.0/7.3PCT。SG&A分项来看，主要是广告及宣传开支（-46.3%）、包装物料（-45.9%）下降较多。 经营利润率提升。盈利方面，FY2024H1集团主要经营利润率12.1%，同比提升2.8PCT。FY2024H1中国大陆主要经营利润52.01亿港元，同增23.4%， 经营利润率12.79%，同比提升2.49PCT。中国港澳及其他市场主要经营利润 7.88亿港元，同增487.1%，经营利润率8.89%，同比提升6.5PCT。 拓店稳健，FY2024H1中国大陆同店增长承压。截至2023.9.30，周大福珠宝在中国大陆共有门店7458家，FY2024H1净增长189家，同店销售同比下滑3.5%，其中加盟同店下滑2.7%；中国香港及中国澳门共有门店86家，净增长1家，同店销售同比增长59.6%，其中中国香港/澳门同店分别同比增长52.5%/87.3%。 盈利预测：我们预计公司FY2024-FY2026归母净利70.7/79.3/87.1亿元，同比增长31%/12%/10%，FY2024-FY2026的EPS为0.71/0.79/0.87港元，对 应11月24日收盘价PE15/14/12X。 风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202298,938 FY202394,684 FY2024E108,018 FY2025E119,058 FY2026E129,699 增长率YoY% 41% -4% 14% 10% 9% 归属母公司净利润(百万港元) 6,712 5,384 7,072 7,934 8,712 增长率YoY% 11% -20% 31% 12% 10% 毛利率% 22.6% 22.4% 23.2% 23.3% 23.3% 净资产收益率ROE% 19.97% 16.62% 21.58% 23.54% 25.69% EPS(摊薄)(港元) 0.67 0.54 0.71 0.79 0.87 市盈率P/E(倍) 19.40 26.43 15.19 13.54 12.33 市净率P/B(倍) 3.87 4.39 3.28 3.19 3.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4