疫情冲击经营承压，关注同店修复与下沉进展

2022年08月26日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 海伦司(09869.HK)增持(维持评级) 港股公司点评 市价（港币）：13.30元 目标（港币）：17.20元 收盘价(元) 13.300 主要财务指标 流通港股(百万股) 1,266.90 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总市值(百万元) 16,849.79 营业收入(百万元) 818 1,836 2,584 4,537 6,723 年内股价最高最低(元) 24.300/8.750 营业收入增长率 44.82% 124.42% 40.78% 75.57% 48.17% 香港恒生指数 20170.04 归母净利润(百万元) 70 -230 14 506 894 归母净利润增长率 -11.45% -428.23% 105.95% 3596.34% 76.56% 摊薄每股收益(元) 0.055 -0.182 0.011 0.400 0.706 市场数据(港币) 疫情冲击经营承压，关注同店修复与下沉进展 港币(元) 25.20 22.85 20.50 18.15 15.80 13.45 11.10 210826 8.75 211126 220226 220526 成交金额海伦司香港恒生 1,200 成交金额（百万元） 每股经营性现金流净额 0.19 0.29 0.37 0.90 1.25 1,800 ROE(归属母公司)(摊薄) 43.73% -8.00% 0.47% 14.90% 20.82% 1,600 P/E 208.16 N/A 1,064.98 28.81 16.32 1,400 P/B 91.03 5.07 5.04 4.29 3.40 1,000 800 600 400 200 220826 0 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 2022年8月26日，公司发布1H22业绩公告，营收8.7亿元/+0.6%；净 利-3.0亿元，去年同期为-0.25亿元；经调整净利-1.0亿元/-223.9%。 评论 疫情冲击下经营承压，门店战略调整导致一次性损失。截至1H22末，公 司门店数达846家，较年初新开133家、关闭69家、净增64家。1H22 股价表现(%)3个月6个月12个月 绝对26.67-22.58 相对香港恒生26.40-11.18 相关报告 1.《门店调优行稳致远，看好下沉及新 模型试水-海伦司1H22业绩预...》， 2022.7.30 2.《持续拓店+高效单店打造年轻人的社交平台-海伦司首次覆盖报告》，2022.4.3 李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026(8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 叶思嘉联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 鲍秋宇联系人 baoqiuyu＠gjzq.com.cn 公司同店销售同比-32.6%、同店日销同比-26.8%；整体单店日销为0.72万元/-39.5%，其中一线/二线/三线城市单店日销达0.73/0.66/0.79万元，同比-26%/-46%/-36%，大幅下滑主要系疫情影响，其中二线城市因门店数量较多叠加封控措施门店经营受损更为严重。公司自有产品/第三方酒饮毛利率下降3.1pct/5.3pct至78.7%/48.5%，主要系营销活动力度加大。原材料/人力/租金及折摊费用率分别为34.0%/43.5%/32.0%，同比 +2.7pct/+7.7pct/+15.5pct，固定费用支出较为刚性，成本端增速高于收入端。公司上半年亏损扩大至-3.0亿元（2H21净利润为-2.1亿元）主因疫情反复下门店经营承压以及门店战略性调整优化导致一次性亏损1.0亿元。 下半年随疫情影响减弱，在高性价比产品+社交属性下公司经营有望快速恢复，看好下沉策略及新模式复制性。公司7月同店销售约为21年同期82%（6月为21年77%）、19年同期90%，环比呈改善趋势，下半年随疫 情好转经营有望逐步恢复。我们认为海伦司“供应链完善+高性价比产品+社交氛围打造+品牌势能积累”已在酒馆行业形成先发优势，于下沉市场凸显运营实力。利川新模式添加烧烤、客单价较高，与业主合作减少租金支出，预计门店经营利润率高于同线城市标准门店，看好其复制扩张能力。 投资建议 看好公司门店结构调优、下沉策略推进和新模型试水，预计公司22E~24E归母净利为0.1/5.1/8.9亿元、同比+106.0%/+3596.3%/+76.6%，EPS为0.01/0.40/0.71元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格上涨，单店经营效率下滑。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 港股公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 565 818 1,836 2,584 4,537 6,723 货币资金 22 24 1,627 1,272 1,139 1,350 增长率 - 44.8% 124.4% 40.78% 75.6% 48.2% 应收款项 4 10 26 30 58 86 主营业务成本 196 271 577 827 1,406 2,050 存货 23 37 62 99 168 236 %销售收入 34.7% 33.2% 31.4% 32.0% 31.0% 30.5% 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 369 547 1,259 1,757 3,131 4,672 流动资产 50 71 1,714 1,400 1,365 1,671 %销售收入 65.3% 66.8% 68.6% 68.0% 69.0% 69.5% %总资产 8.7% 8.3% 40.0% 29.7% 22.9% 22.4% 人员成本 92 179 582 711 975 1,412 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 16.3% 21.9% 31.7% 27.5% 21.5% 21.0% 固定资产 115 189 871 916 1,229 1,517 折旧摊销与租金 84 169 350 606 836 1,157 %总资产 19.9% 22.0% 20.3% 19.4% 20.6% 20.3% %销售收入 14.9% 20.7% 19.1% 23.4% 18.4% 17.2% 使用权资产与无形资 386 555 1,348 1,748 2,218 2,688 产 其他费用 71 73 447 380 572 820 非流动资产 525 789 2,573 3,314 4,597 5,805 %销售收入 12.6% 8.9% 24.4% 14.7% 12.6% 12.2% %总资产 91.3% 91.7% 60.0% 70.3% 77.1% 77.6% 息税前利润（EBIT） 121 126 -120 61 747 1,283 资产总计 575 860 4,287 4,714 5,962 7,477 %销售收入 21.5% 15.4% n.a 2.4% 16.5% 19.1% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 16 29 57 43 72 91 应付款项 18 36 75 96 178 254 %销售收入 2.9% 3.5% 3.1% 1.7% 1.6% 1.4% 其他流动负债 130 203 274 527 885 1,229 - 0 0 0 0 0 0 流动负债 148 239 349 623 1,063 1,483 - 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 337 460 1,061 1,200 1,500 1,700 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 486 700 1,410 1,823 2,563 3,183 营业利润 营业利润率 12021.2% 9511.6% 1166.3% 612.4% 74716.5% 1,283 19.1% 普通股股东权益其中：股本 890 1600 2,8770 2,8910 3,3990 4,2940 营业外收支税前利润 利润率 110518.6% 319711.9% -236-177 n.a 0180.7% 067514.9% 01,19217.7% 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 900575 1600860 2,88204,287 2,89704,714 3,40405,962 4,29907,477 所得税 所得税率 2624.6% 2727.7% 53 n.a 525.0% 16925.0% 29825.0% 比率分析 净利润 79 70 -230 14 506 894 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股指标 归属于母公司的净利润 79 70 -230 14 506 894 每股收益 0.062 0.055 -0.182 0.011 0.400 0.706 净利率 14.0% 8.6% n.a 0.5% 11.2% 13.3% 每股净资产 0.070 0.126 2.271 2.282 2.683 3.389 每股经营现金净流 0.126 0.194 0.289 0.369 0.896 1.249 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 88.70% 43.73% -8.00% 0.47% 14.90% 20.82% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.77% 8.15% -5.37% 0.29% 8.49% 11.96% 净利润 79 70 -230 14 506 894 投入资本收益率 27.12% 19.71% -14.68% 3.81% 37.35% 56.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 17 356 45 73 93 主营业务收入增长率 - 44.82% 124.42% 40.78% 75.57% 48.17% 非经营收益 EBIT增长率 - 3.55% -195.33% -150.96% 1124.46% 71.78% 营运资金变动 -15 21 -62 232 343 324 净利润增长率 - -11.45% -428.23% 105.95% 3596.34% 76.56% 经营活动现金净流 159 246 367 467 1,135 1,582 总资产增长率 - 49.62% 398.49% 9.97% 26.46% 25.41% 资本开支 -76 -106 -994 -621 -995 -1,030 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 - - - - - - 其他 -11 -4 -1 -158 -200 -250 存货周转天数 43.6 49.6 38.9 43.6 43.6 41.9 投资活动现金净流 -87 -110 -994 -779 -1,195 -1,280 应付账款周转天数 34.0 49.0 47.5 42.3 46.1 45.2 股权募资 0 0 2,751 0 0 0 固定资产周转天数 74.0 84.3 173.2 129.3 98.8 82.4 债权募资 -56 -95 -324 0 0 0 偿债能力 其他 -3 -39 -190 -45 -73 -93 净负债/股东权益 378.06% 295.42% 36.87% 41.50% 44.13% 39.59% 筹资活动现金净流 -60 -134 2,2