10-12月同店表现承压，持续推进门店扩张

事项： 公司发布 2022 年 10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降 19.3%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降 20.4%。 国信零售观点：1）同店方面，受四季度疫情影响，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降 33.1%，中国香港、中国澳门及其他市场同店同比下降 7.8%。2）从开店情况看，公司继续把握渠道扩张机遇，继续借助加盟力量开拓市场。10-12 月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店 433 家，其中净开周大福珠宝店 448 家（397 家加盟店，51 家直营店）。全年来看，公司 2022 年在中国（不含港澳台）市场合计净开周大福珠宝店 1648 家，其中加盟店 1494 家，直营店 154 家。 公司作为黄金珠宝龙头，有望通过积极的渠道拓展，持续扩大店铺覆盖面和市场份额，从而把握后疫情时期下集中度提升机遇。同时，凭借优异的产品设计力继续提升品牌溢价。未来在行业发展逐步从渠道竞争转为品牌竞争的过程中，公司也将率先强化直营建设，结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。考虑短期考虑疫情对于门店营业及终端消费的影响，我们下调公司 2023-2025 财年归母净利润预测至 64.02 亿/78.92 亿/99.04 亿港元（前值分别为 72.51 亿/86.48 亿/106.96 亿港元），对应 PE 分别为 27/22/18 倍，维持“买入”评级。 评论： 疫情影响 10-12 月同店表现，下沉门店扩张持续推进 公司发布 2022 年 10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比-19.3%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比-20.4%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比-11.1%。 同店表现方面，1）中国（不含港澳台）市场看，同店销售同比-33.1%。分品类的同店表现看，黄金品类同比销售同比-35.8%，主要系去年同期黄金销售基数较高、近期金价上涨等影响。2）中国港澳及其他市场看，同店销售同比-7.8%，品类上，黄金饰品同店销售同比-11.4%，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售同比-2.9%。 门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额。就中国（不含港澳台）市场看：10-12 月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店 433 家，其中净开周大福珠宝店 448 家（397 家加盟店，51 家直营店）。全年来看，公司 2022 年在中国（不含港澳台）市场合计净开周大福珠宝店 1648 家，其中加盟店 1494 家，直营店 154 家，合计共有 7016 家周大福珠宝店，其中 76%以加盟模式运营，整体开店效率在同行处于领先地位。 图1：周大福同店销售情况（%） 图2：周大福 2022 年分季度净开店情况（家） 投资建议 公司作为黄金珠宝龙头，有望通过积极的渠道拓展，持续扩大店铺覆盖面和市场份额，从而把握后疫情时期下集中度提升机遇。同时，凭借优异的产品设计力继续提升品牌溢价。未来在行业发展逐步从渠道竞争转为品牌竞争的过程中，公司也将率先强化直营建设，结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。考虑短期考虑疫情对于门店营业及终端消费的影响，我们下调公司 2023-2025 财年归母净利润预测至 64.02 亿/78.92 亿/99.04 亿港元（前值分别为 72.51 亿/86.48 亿/106.96 亿港元），对应 PE 分别为 27/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。 表1：可比公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 现金流量表（百万港