中收强劲增长，储蓄代理费率再调整

邮储银行(601658)[Table_Industry]商业银行/金融 邮储银行2025年报点评 本报告导读： 邮储银行利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，2026年再次主动下调储蓄代理费率，业绩有望持续稳定正增长。 投资要点： 同比增速（下同）分别为1.99%、1.07%，分别较25Q1-Q3增速提升0.2pct、提升0.1pct，业绩边际提升主要得益于中收增长、所得税节约。1）利息净收入增速-1.57%，较25Q1-Q3降幅收窄0.5pct，生息资产增速10.4%（平均余额口径），全年净息差为1.66%，息差降幅21bp，25H1、25H2分别下降17bp、下降4bp，零售贷款收益率下行压力犹存，加之存量结构中零售贷款占比回落，均对息差空间形成了客观制约。2）手续费及佣金净收入增速16.15%，较25Q1-Q3增速提升4.7pct，其中理财、投行业务分别增长35.99%、38.52%，成为中收增长的核心动能。3）其他非息收入增速19.73%，较25Q1-Q3增速下降8pct，主要源于24Q4高基数效应影响。储 蓄代理费率再次主动调整。2025年邮储银行业务及管理费同比下降 1.4%，驱动全年成本收入比下降2.1pct至62.1%。成本端优化得益于储蓄代理综合费率的主动下调，2025年该费率同比下降10bp至1.05%。2026年邮银双方拟启动新一轮费率主动调整，通过对三年期及以下代理储蓄存款分档费率进行3.86%的等比例压降，分档费率越高下调基点越多，且调整追溯至2026年初。静态测算此举将带动综合费率进一步下降4bp至1.01%，预计节约储蓄代理费46亿元，占2025年净利润比重达5.2%，有望增厚利润表现并持续改善成本结构。 规模：25Q4末资产、贷款、存款分别同比增长9.35%、8.25%、8.20%，分别较25Q3末下降1.8pct、下降1.7pct、提升0.1pct。2025全年存、贷款增量分别为12542亿元、7351亿元，分别为2024年的0.94x、0.96x。其中25Q4单季度贷款净减少76亿元，同比多减1414亿元，其中票据净增加399亿元，对公一般贷款、个人贷款均有减少。资产质量：25Q4末不良率、关注率分别为0.95%、1.57%，较上季度分别 提升1bp、提升19bp；拨备覆盖率、拨贷比分别为227.94%、2.17%，分别环比下降12pct、下降9bp。结构上看，对公、零售贷款不良率分别为0.54%、1.42%，分别较25Q2提升5bp、提升4bp，个人小额贷款、制造业、批发零售业不良率波动影响较大。25A不良生成率0.93%（24A为0.84%），信用成本同比提升2bp至0.36%。风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。 营收利润增速双提升，不良贷款生成率企稳2025.11.01邮储银行2024年三季度业绩点评：盈利能力稳健，深耕县域普惠2024.11.15负债优势延续，业绩边际改善2024.11.05储蓄代理费率调降有望增厚公司利润2024.10.08存贷款增长较快，资产质量总体平稳2024.09.05 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号