储蓄代理费率调整：降低综合费率，优化存款结构

事项： 邮储银行公告称董事会审议通过《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。邮储银行与邮政集团协商对现行储蓄代理费率进行优化调整，静态测算本次调整后2021年的储蓄代理费将由933.76亿元降至923.70亿元，综合费率由1.29%下降至1.27%，对公司财务数据的影响不大，但长期来看有助于优化存款结构、加快公司向财富管理银行转变。我们保持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润862亿元/973亿元/1092亿元，同比增长13.2%/12.9%/12.2%， 对应摊薄EPS0.88元/1.00元/1.13元 ， 当前股价对应的动态PE为5.1x/4.5x/4.0x，维持“买入”评级。 评论： 邮储银行通过邮政集团的网点代理吸收个人存款并支付储蓄代理费 邮储银行通过邮政集团的网点代理吸收个人存款。代理储蓄存款对邮储银行的发展起到了至关重要的作用，同时，代理储蓄存款促进了邮储银行个人客户数量与AUM规模不断增长。邮储银行约69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的个人客户AUM来自于代理金融。 邮储银行就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费。其中不同期限的储蓄存款分档适用不同的储蓄代理费率，活期存款代理费率最高，定期存款期限越长则代理费率越低。根据分档费率与每档储蓄存款日均余额计算得出的综合代理费率来看，近几年来随着存款结构的变化，综合代理费率稳中有降。 图1：邮储银行近几年综合代理费率不断降低 对现行代理费率进行优化调整：降低长期限代理存款的费率 按照邮储银行与邮政集团于2016年9月签署的《委托代理协议》，在特定情景发生的情况下，邮储银行及邮政集团应在六个月内协商确定是否调整及如何调整费率。本次调整系特定情境触发后，经两者协商对现行储蓄代理费率进行优化调整。 调整方案主要是调低付息率相对较高的2年、3年和5年期代理储蓄存款的分档费率，适当调高付息率相对较低的活期及1年期代理储蓄存款的分档费率。 表1：储蓄代理费各类存款分档费率具体调整方案 本次调整长期来看有助于存款结构优化 以2021年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档费率测算，邮储银行2021年的储蓄代理费将由933.76亿元降至923.70亿元，下降10.06亿元；综合费率由1.29%下降至1.27%，下降2bps，对邮储银行业绩的直接影响不大。 但长期来看，本次调整有助于激励代理网点加强短期存款吸收，从而有助于邮储银行的存款结构优化和负债成本降低。因此虽然对财务数据的直接影响不大，但长期来看有助于优化存款结构、促进高质量发展，并加快邮储银行从“储蓄银行”向“财富管理银行”的转变。 投资建议 邮储银行基本面稳中向好，最新披露的中报显示公司资产稳步扩张，存款增长较好，资产质量依然处于较好水平。我们保持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润862亿元/973亿元/1092亿元，同比增长13.2%/12.9%/12.2%， 对应摊薄EPS0.88元/1.00元/1.13元 ， 当前股价对应的动态PE为5.1x/4.5x/4.0x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响。 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元） 免责声明