储蓄代理费率下调点评：储蓄代理费率下调，大零售竞争力提升

事件：邮储银行于2022年9月29日发布《关于日常关联交易的公告》，公司与邮政集团协商，拟调整储蓄代理费率，并更新被动调整利差触发条件。 市场利率下行，公司储蓄代理费率触发被动调整机制。储蓄代理费率调整可分为主动调整与被动调整，被动调整与利率环境有关，主要参考四大国有行的净利差变化。根据《委托代理协议》，当四大行平均净利差低于1.87%（即以四大行2006-2015年的平均净利差2.46%为基准，下调幅度超24%），储蓄代理费率需要进行调整。2021年四大行的平均净利差为1.86%，低于1.87%，触发被动调整机制。此次调整后，下次被动触发条件为四大行平均净利差高于2.68%或低于1.64%。 中长期存款代理费率下调较多，鼓励活期存款占比提升，有利财富管理转型。费率调整方向明显鼓励活期存款增长，短期存款代理费率略微上调（活期、一年期存款费率分别+3、+2bp），中长期存款代理费率下调力度较大（2、3、5年定期存款费率分别-15、-20、-20bp），这样安排使代理网点更有动力增大活期存款的揽存力度，从而优化存款结构。公司3万多个代理网点是触达个人客户的主要渠道，也是盘活财富管理的重要前线（约69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的零售AUM来自于代理网点），活期存款占比提升有助于公司从“储蓄银行”向“财富管理银行”转型。 综合费率下降2bp至1.27%，节约成本约10亿元，对净利润增厚1%。 自上市以来，公司储蓄代理综合费率逐年下降，从2016年的1.42%下降13bp至2021年的1.29%，本次调整后，以2021年经营业绩为基础进行测算，综合费率将下降2bp至1.27%，节约储蓄代理费近10亿元，带动成本收入比下降31bp，增厚净利润约7.5亿元，净利润提升1%，ROE提升13bp。 投资建议：公司基本面保持稳定，成长性仍为大行最佳。1）量：规模增速稳定，前三季度贷款较年初增长超过10%，存款较年初增长超过8%； 2）价：9月份银行业普遍下调存款挂牌利率，叠加公司储蓄代理综合费率下降，息差表现有望优于行业；3）资产质量：对公地产敞口及不良率低， 不良净生成率、不良率远优于同业。我们预计公司2022-2024年净利润增速为15.3%/15.5%/15.8%，目前股价对应0.56x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反复、资产质量恶化。 表1：邮储银行储蓄代理费率第二次调整，定期存款费率下调较多，鼓励活期占比提升 图1：邮储银行储蓄代理综合费率逐年下调