储蓄代理费率下调点评：储蓄代理费率下调，优化付息成本

公司研究 证券研究报告 国有大型银行Ⅲ2024年10月07日 邮储银行（601658）储蓄代理费率下调点评 储蓄代理费率下调，优化付息成本 推荐维持） 目标价：5.98元 当前价：5.26元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)9,916,107.60 已上市流通股(万股)6,712,239.52 总市值(亿元)5,215.87 流通市值(亿元)3,530.64 资产负债率(%)93.87 每股净资产(元)8.12 12个月内最高/最低价5.26/4.24 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-09~2024-09-30 12% 3% -6% -15%23/1023/1224/0224/0524/0724/09 邮储银行沪深300 相关研究报告 《邮储银行（601658）2024年半年报点评：不良净生成向优，息差韧性仍强》 2024-08-31 《邮储银行（601658）2024年一季报点评：中收拖累营收，负债相对优势凸显》 2024-04-30 《邮储银行（601658）2023年报点评：营收增速向上，财富管理基础夯实》 2024-03-29 事项： 9月30日晚，邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》，拟调整其与邮政集团的储蓄代理费率定价。 评论： 邮储银行代理网点个人业务贡献大，储蓄代理费率触发被动调整机制进行下调。除了自营网点外，邮储银行还有与邮政集团合作的超3万个代理网点，主要开展吸收个人存款以及部分中间代理业务。代理网点贡献约69%个人有效 客户、80%个人存款、78%个人客户AUM。邮储银行就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费，目前按照“固定费率、分档计费”的原则计算。2022年9月曾触发被动调整机制首次进行下调。2023年，四大行平均净利差为1.44%，低于2022年重置后的被动调整下限1.64%，再次触发被动调整。本次调整后，一年期以下存款分档费率越高，下调基点越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp至1.99%、1.30%、1.48%、1.09%、1.0%。一年及以上期限存款中，一年期、两年期、三年期储蓄代理费率分别下调10.1bp、20.1bp、8.0bp至1.0%0.15%、0.02%。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，并对2024年 7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。 储蓄代理综合费率下行，降低存款成本16bp，2024年潜在利润提升空间在6.5%。以2023年代理储蓄存款为基础进行测算，2023年代理费综合费率由1.24%下降16bp至1.08%，对应储蓄代理费下降150.6亿元至1005.7亿元。调 整后，2023年储蓄代理费增速由10.4%降至-4.0%，低于当年营收增速（2.25%）。2023年成本收入比降低4.4pct至60.4%。储蓄代理费下降后有利于释放利润，预计有望提升2024E税后利润增速6.5pct至6.4%。 降低存款成本，业绩拖累因素缓解，后续存款成本调整更趋动态、主动。由于邮储银行独特的代理业务模式，存款成本率虽然低于同业，但是储蓄代理费推高了成本收入比，拖累盈利能力。此次代理费率下调可以减轻对业绩的拖累。并且不同期限存款的代理费率调整也有利于优化存款结构。此前储蓄代理费率 调整主要是被动调整，邮储银行表示2025年及以后，将加强主动调整机制运用，综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整，未来储蓄代理费将更加合理。 投资建议：邮储银行下调储蓄代理费率后，负债端优势更加凸显。同时规模保持较快增长，资产质量保持稳定，股息率较高，仍具备较好的投资价值。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等 �大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰。在下调储蓄代理费率之后，零售端及负债端的优势更加凸显。邮储银行的股息率仍然较高，24年中期每股分红0.1477元，分红率30%，年化股息率5.62%。结合储蓄代理费率下调及当前宏观环境，我们预测公司2024-2026年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%，2024-2026年净利润增速为6.3%/4.0%/8.3%（前值为-0.2%/4.7%/8.3%），当前估值仅 0.62x24PB，我们给予24年目标PB为0.7X，对应目标价为5.98元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 342,507 348,178 368,074 397,871 同比增速(%) 2.25% 1.66% 5.71% 8.10% 归母净利润(百万) 86,270 91,712 95,355 103,275 同比增速(%) 1.23% 6.31% 3.97% 8.31% 每股盈利(元) 0.87 0.92 0.96 1.04 市盈率(倍) 6.05 5.69 5.47 5.05 市净率(倍) 0.55 0.62 0.57 0.53 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月30日收盘价 图表1邮储银行储蓄代理分档费率调整 档次 调整前 调整后 差异 活期 2.33% 1.99% 下降33.8BPs 定活两便 1.50% 1.30% 下降19.8BPs 通知存款 1.70% 1.48% 下降22.5BPs 三个月 1.25% 1.09% 下降16.5BPs 半年 1.15% 1.00% 下降14.9BPs 一年 1.10% 1.00% 下降10.1BPs 两年 0.35% 0.15% 下降20.1BPs 三年 0.10% 0.02% 下降8.0BPs �年 0.00% 0.00% - 每日储蓄现金（含在途） -1.50% -1.50% - 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 8,148,893 9,126,760 10,221,971 11,448,608 净利息收入 281,803 293,773 316,424 346,520 债券投资 5,387,588 5,926,347 6,518,981 7,170,880 手续费净收入 28,252 22,602 19,211 17,290 同业资产 896,484 1,030,957 1,185,600 1,363,440 营业收入 342,507 348,178 368,074 397,871 生息资产 15,722,790 17,633,175 19,646,067 21,891,588 业务及管理费 -222,015 -202,988 -215,323 -232,754 资产总额 15,726,631 17,571,126 19,558,482 21,785,905 拨备前利润 117,770 142,352 149,688 161,745 存款 13,955,963 15,491,119 17,195,142 19,086,608 拨备 -26,171 -44,917 -48,372 -52,009 同业负债 462,714 555,257 666,308 799,570 税前利润 91,599 97,435 101,316 109,735 发行债券 261,138 339,479 424,349 530,437 税后利润 86,424 91,881 95,541 103,480 计息负债 14,679,815 16,385,855 18,285,799 20,416,614 归属母公司净利润 86,270 91,712 95,355 103,275 负债总额 14,770,015 16,551,369 18,470,504 20,622,842 股本 99,161 99,161 99,161 99,161盈利能力 归母净资产 954,873 847,854 915,883 990,757 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 956,616 1,019,758 1,087,978 1,163,063 净息差 1.89% 1.76% 1.70% 1.67% 贷款收益率 4.16% 3.92% 3.83% 3.80% 每股指标生息资产收益率3.34% 3.21% 3.14% 3.11% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 1.52% 1.50% 1.49% 1.48% PE 6.05 5.69 5.47 5.05 计息负债成本率 1.56% 1.55% 1.55% 1.55% PB 0.55 0.62 0.57 0.53 ROAA 0.58% 0.55% 0.51% 0.50% EPS 0.87 0.92 0.96 1.04 ROAE 10.53% 10.17% 10.81% 10.83% BVPS 9.63 8.55 9.24 9.99 成本收入比 64.82% 58.30% 58.50% 58.50% 每股股利 0.26 0.28 0.29 0.31 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 3.00% 4.25% 7.71% 9.51% 不良率 0.83% 0.84% 0.83% 0.81% 营业收入 2.25% 1.66% 5.71% 8.10% 拨备覆盖率 346.70% 318.91% 301.76% 288.37% 拨备前利润 -7.06% 20.87% 5.15% 8.05% 拨贷比 2.88% 2.69% 2.51% 2.34% 归属母公司净利润 1.23% 6.31% 3.97% 8.31% 不良净生成率 0.53% 0.53% 0.50% 0.47% 净手续费收入 -0.64% -20.00% -15.00% -10.00% 贷款余额 13.02% 12.00% 12.00% 12.00% 资本状况生息资产11.69% 12.15% 11.42% 11.43% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 9.76% 11.00% 11.00% 11.00% 资本充足率 14.23% 13.52% 12.86% 12.26% 计息负债 11.66% 11.62% 11.60% 11.65% 核心资本充足率 9.53% 9.28% 9.04% 8.82% 杠杆率 16.44 17.23 17.98 18.73 RORWA 1.12% 1.07% 1.00% 0.98% 风险加权系数 51.80% 51.46% 51.32% 51.14% 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳