地缘局势未明，中枢上移难改

沥青

• 成本支撑与需求压制：一季度沥青市场受原料端供应担忧和地缘因素影响，价格呈现震荡走势。美国对委内瑞拉行动引发对马瑞原油供应的担忧，推动价格上涨；地缘局势持续扰动市场，但需求疲弱抑制涨势。
• 成本抬升，利润压缩：美伊冲突导致国际油价上涨，但沥青涨幅不及油价，裂解价差走低，生产利润压缩，导致炼厂减产。
• 供应收缩，库存压力难显：国内外供应同步收紧，3月沥青产量同比下降3%，4月排产同比下降34%，为近五年同期最低位。库存高位但原料进口受阻，价格易涨难跌。
• 需求即将启动，价格有支撑：二季度北方道路需求逐渐启动，防水需求率先启动，但整体需求增速或低于2025年。公路建设转向存量时代，需求量实际下降。财政专项债额度落地或支撑需求环比改善。

燃料油

• 供应中断，裂解价差走强：霍尔木兹海峡关闭导致中东燃料油供应中断，高硫供应受损严重，裂解价差大幅走强。
• 高低硫走势分化：初期高硫价格涨幅更明显，但后期随着汽柴油价格上涨，低硫调合组分供应减少，高低硫价差扩大。
• 供需分化，库存暂稳：中东供应停滞，亚洲供应紧张、需求激增，欧洲供应稳健。新加坡库存暂稳，主要得益于俄罗斯货源流入。
• 霍尔木兹海峡通行情况：最乐观情形下，海峡4月初恢复通行，供应缓解需等到4月下旬；基准情形下，海峡有限开放，供应缺口逐步收敛；悲观情形下，海峡关闭，价格持续冲高。

总结与展望

• 价格运行区间：二季度BU、FU和LU价格区间分别为[3800,4800]、[4000,5000]、[4500,6500]元/吨，新加坡高低硫价差区间预计为[100,200]美元/吨。
• 投资机会：短期关注逢低做多沥青裂解价差和高低硫价差机会；若沥青需求恢复强势，可关注BU-FU价差走阔机会。
• 风险提示：警惕地缘局势超预期缓和，严控仓位，密切关注海峡通行情况。