主业稳健提质，新业态拓展赋能

核心观点与关键数据

海澜之家2025年年度报告显示，公司全年实现营收216.26亿元，同比增长3.2%；归母净利润21.66亿元，同比增长0.3%；扣非净利润21.22亿元，同比增长5.3%。毛利率44.87%，同比提升0.36个百分点；净利率9.86%，同比下降0.59个百分点，主要受主品牌直营占比提升导致销售费用率上升影响。Q4单季度营收60.26亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.04亿元，同比增长21%。

主品牌海澜之家系列收入149.03亿元，同比下降2.4%，但毛利率提升至48.39%，盈利能力增强。渠道结构持续优化，直营门店收入同比增长19.21%，加盟店及其他收入同比下降3.85%。直营店净增161家，加盟店及其他净减369家。海外业务收入达4.53亿元，同比增长27.7%，业务版图从东南亚向亚太、中东地区扩展。

团购定制业务收入同比增长21.94%至27.11亿元；包含OVV、英氏、HEAD及新拓展业务（阿迪FCC、城市奥莱）的其他品牌收入同比增长29.18%至34.47亿元。该板块毛利率同比下降7.23个百分点，与新业务尚处培育期及奥莱业态的折扣属性有关。新业态门店加速扩张，2025年末阿迪达斯授权代理门店达723家，京东奥莱门店达60家，分别新增290家和48家。

公司年末存货较年初下降9.74%。经营性现金流净额44.82亿元，同比大增93.46%，为高分红提供坚实基础。公司拟每10股派发现金股利4.1元，分红总额19.69亿元，分红率达91.11%，股息率达6.7%。

研究结论与投资建议

作为国内男装龙头，海澜之家主业稳健，看好京东奥莱业务长期发展，打开第二成长曲线。预计2026年主品牌线下企稳、线上提速，海外布局稳步推进；团购业务保持稳健增长；斯博兹有望贡献利润，京海奥莱股权理顺后或将加速开店。预计公司2026-2028年实现归母净利润23.9、25.8、27.9亿元，同比增长10%、8%、8%，维持“买入”评级。

风险提示

需关注电商下滑风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。