财报点评业绩如期兑现，大单品矩阵持续丰富

毛戈平（01318）财报点评总结

核心观点

2025年业绩如期兑现，公司彩妆、护肤业务均实现高速增长，大单品矩阵持续丰富，全渠道复购率提升，线下门店效能向好，盈利能力稳步优化。

关键数据

• 业绩表现：2025年收入50.5亿元（同比增长30.0%），净利润12.1亿元（同比增长36.8%）；25H2收入24.6亿元（同比增长28.7%），净利润5.4亿元（同比增长37.6%）。
• 分品类：
  • 彩妆：收入30.0亿元（同比增长30.0%），毛利率83.3%。
    • 大单品：鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣GMV均超3亿。
    • 潜力大单品：皮肤衣系列持续上新，可期待放量。
  • 护肤：收入18.7亿元（同比增长31.1%），毛利率87.3%。
    • 明星单品：鱼子面膜/黑霜/鱼子眼膜GMV分别超10/3/1亿元。
    • 黑金系列GMV超1.5亿元。
  • 香氛：2025年推出首年实现收入0.34亿元，毛利率78.4%。
  • 培训业务：收入1.5亿元（同比下降2.8%）。
• 分渠道：
  • 线上：收入24.8亿元（同比增长38.8%），复购率30.3%（同比增长2.8pct）。
  • 线下：收入24.3亿元（同比增长24.5%），复购率36.5%（同比增长1.6pct）。
    • 同店店效同比+16%。
    • 门店数：合计445个专柜（412个自营+33个经销），净增34个自营+2个经销。
• 盈利能力：毛利率84.2%（同比下降0.1pct），销售费率48.3%（同比下降0.7pct），净利率23.9%（提升1.2pct）。

研究结论

公司品牌力提升，人群持续破圈，预计2026-2028年归母净利分别为15.9/19.9/24.2亿元，同比增长32%/25%/22%，维持“买入”评级。

风险提示

新品表现不及预期、行业竞争加剧、渠道红利减退。