2024年报点评：大单品及高端逻辑强化，改革成效持续兑现

2025-04-22 苏铖,邓洁东吴证券「若久」

核心观点：燕京啤酒2024年业绩强势突破，公司在行业承压背景下实现营收/归母净利润同比增长3.20%/63.74%，主要得益于U8大单品高增、产品结构升级及内部改革成效。
关键数据：
- 全年业绩：营收146.67亿元（+3.20%），归母净利润10.56亿元（+63.74%）。
- Q4表现：营收18.21亿元（+1.32%），归母净利润-2.32亿元（减亏0.79亿元）。
- U8销量：69.60万千升（+31.40%），实现全国化布局与销量双突破。
- 产品结构：中高档产品营收88.65亿元（+2.15%），占比提升；普通产品营收43.65亿元（-1.24%）。
- 区域表现：华北/华南/华东营收分别增长5.39%/0.28%/9.82%，西北地区下降12.52%。
- 渠道表现：传统/KA/电商渠道营收分别增长3.40%/-1.66%/1.79%。
- 盈利指标：毛利率40.72%（+3.09pct），销售净利率9.03%（+3.02pct），销售/管理费用率分别降至10.82%/10.70%。
研究结论：
- U8驱动增长：2025年U8销量预计维持高双位数增长，持续贡献业绩弹性。
- 改革成效显现：产品结构优化、成本红利及内部改革推动盈利水平稳步提升。
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应PE24.13x/19.37x/16.03x。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。