深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红

核心观点与关键数据

海天味业2025年实现营业总收入/归母净利润分别为288.73/70.38亿元，同比+7.33%/+10.94%，毛利率/净利率为40.22%/24.38%，分别同比+3.23/+0.79pct。单Q4业绩表现亮眼，归母净利润同比+12.23%。净利率提升主要得益于毛利率提升，主因材料成本下降及成本控制。费用率方面，销售和管理费用率有所提升，主要因人工、股份支付和广告支出增加；财务费用率变动主因汇兑损失增加。

产品与渠道表现

分产品看，酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收149.34/48.68/29.17/46.80亿元，同比增长8.55%/5.48%/9.29%/14.55%。分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收257.60/16.39亿元，同比增长7.85%/31.87%。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收54.46/57.12/60.51/67.71/34.19亿元，同比增长13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。经销商数量6702家，同比减少5家。

经营策略与分红

公司围绕用户需求，采用双轮驱动产品策略，基础品类保持稳健增长，营养健康系列增速达48.3%，并向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道稳定增长，线上及即时零售收入同比增长31.87%，餐饮及工业渠道深化服务。公司2025年度累计派发现金分红79.50亿元，占净利润比例112.95%，股息率为3.42%。同时发布2026年员工持股计划，业绩考核指标为2025-2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%。

盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年实现营收312.55/336.75/361.56亿元，同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；归母净利润79.40/88.12/96.10亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，EPS为1.36/1.51/1.64元，对应PE为30/27/25倍。给予“买入”评级，主要受益于行业需求回暖及公司产品、渠道双轮驱动增长。

风险提示

需关注餐饮复苏不及预期、市场竞争加剧及食品安全风险。