2024年报点评：产能爬坡、经营提效支撑业绩增长，自由现金流大增持续高分红

永兴股份（601033） 证券研究报告公司点评报告环境治理 2024年报点评：产能爬坡经营提效支撑业绩增长，自由现金流大增持续高分红 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3536 3765 4123 4279 4482 同比（） 738 645 952 379 473 归母净利润（百万元） 73483 82057 91663 101701 108704 同比（） 271 1167 1171 1095 689 EPS最新摊薄（元股） 082 091 102 113 121 PE（现价最新摊薄） 1837 1645 1473 1327 1242 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入3765亿元，同比增长645；实现归母净利润821亿元，同比增长1167。 24年垃圾处理量同增12，产能爬坡经营提效支撑业绩增长。2024年公司垃圾发电项目运营实现营收3711亿元，同比增长716，毛利率 4169，同比下降393pct。截至2024年底，公司共控股运营14个垃圾 焚烧发电项目，产能合计32090吨日，均已投运；公司全资运营4个生物质处理项目，产能合计2590吨日。2024年，公司垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计92856万吨，同比增长1183，我们测算公 司垃圾焚烧产能利用率提升838pct至7928；生物质处理项目的垃圾 进厂总量7357万吨，同比增长1876。2024年公司垃圾焚烧发电量 4671亿度，同比增长721，吨发电量503度吨（23年525度吨）；上网电量4125亿度，同比增长1176，吨上网电量444度吨（23年445度吨）；厂用电量同比下降120亿度至546亿度，厂用电率从2023年的1529下降360pct至1169。产能爬坡厂用电量下降，叠加信用减值冲回024亿元（23年信用减值085亿元），共同支撑业绩增长。 掺烧供热规模持续提升，对外拓展探索海外机遇。公司通过积极拓展 存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大协同处置力 度，显著提升产能利用率。2024年，公司顺利推进填埋场存量垃圾的掺烧试验以及兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目，全年累计掺烧存量垃圾超70万吨（2023年为6460万吨）。公司积极推动热电联产，2024年为周边工业企业提供蒸汽合计1644万吨，同比提升2124。公司正式投入运营广州市首个移动储能供热项目，未来供热业务有望实现进阶跃升。公司积极把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大公司业务区域布局，提升公司业务规模，2024年9月，公司联合中标怀集县环保发电项目。2024年12月，公司在越南成立全资子公司，积极探索海外项目投资发展新途径。 自由现金流同增174，资产负债率降至56。2024年公司经营性现 金流净额1908亿元，同比增长1085；购建固定无形长期资产支付的 现金619亿元，同比下降5052，测算自由现金流1289亿元，同比增长17409，现金流状况良好。截至2024年底，资产负债率5610，同比降低1060pct，主要系长期借款减少。 分红比例提升至6581，股息率400。2024年，公司拟向全体股东 合计派发现金红利540亿元，同比增长1538，分红比例达到6581， 同比提升212pct，对应股息率400。（估值日期：2025331） 盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡经营提效，预计业绩、ROE、现金流均上行，我们将20252026年归母净利润从9071002亿元调增至9171017亿元，预计2027 年归母净利润为1087亿元，20252027年归母同增11711069，对应PE147133124倍。维持“买入”评级。（估值日期：2025331） 风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。 2025年03月31日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzwdwzqcomcn 股价走势 永兴股份沪深300 20 16 12 8 4 0 4 8 12 2024412024731202411292025330 市场数据收盘价元 1500 一年最低最高价 12001717 市净率倍 129 流通A股市值百万元 360000 总市值百万元 1350000 基础数据每股净资产元LF 1165 资产负债率LF 5610 总股本百万股 90000 流通A股百万股 24000 相关研究 《永兴股份601033：何以永兴：独揽穗之优势，持续现金成长》 20250311 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 永兴股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4453 5004 5663 6633 营业总收入 3765 4123 4279 4482 货币资金及交易性金融资产 1132 1528 2120 2994 营业成本含金融类 2188 2371 2426 2560 经营性应收款项 1932 2033 2072 2134 税金及附加 81 89 92 96 存货 70 76 78 82 销售费用 0 0 0 0 合同资产 2 2 2 2 管理费用 280 307 318 333 其他流动资产 1317 1363 1390 1421 研发费用 131 143 149 156 非流动资产 19773 19425 18817 18047 财务费用 339 309 284 256 长期股权投资 684 734 784 834 加其他收益 59 82 86 90 固定资产及使用权资产 12228 12122 11752 11221 投资净收益 95 82 86 90 在建工程 21 14 10 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 5770 5480 5190 4900 减值损失 23 40 40 40 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 57 62 67 72 营业利润 923 1028 1140 1218 其他非流动资产 1012 1012 1012 1012 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 24227 24429 24479 24680 利润总额 923 1030 1142 1220 流动负债 4264 4560 4660 4880 减所得税 89 99 110 118 短期借款及一年内到期的非流动负债 761 761 761 761 净利润 834 931 1032 1102 经营性应付款项 2287 2478 2535 2675 减少数股东损益 13 14 15 15 合同负债 20 22 23 24 归属母公司净利润 821 917 1017 1087 其他流动负债 1196 1299 1340 1419 非流动负债 9327 8825 8324 7822 每股收益最新股本摊薄元 091 102 113 121 长期借款 8827 8327 7827 7327 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1167 1339 1426 1476 租赁负债 6 5 3 2 EBITDA 2122 2303 2401 2462 其他非流动负债 494 494 494 494 负债合计 13591 13385 12983 12702 毛利率 4187 4249 4330 4287 归属母公司股东权益 10488 10881 11318 11785 归母净利率 2180 2223 2377 2426 少数股东权益 149 163 178 193 所有者权益合计 10636 11044 11496 11978 收入增长率 645 952 379 473 负债和股东权益 24227 24429 24479 24680 归母净利润增长率 1167 1171 1095 689 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1908 2279 2259 2407 每股净资产元 1165 1209 1258 1309 投资活动现金流 1171 532 279 125 最新发行在外股份（百万股 900 900 900 900 筹资活动现金流 272 1350 1389 1409 ROIC 544 600 641 664 现金净增加额 465 397 592 873 ROE摊薄 782 842 899 922 折旧和摊销 955 964 975 986 资产负债率 5610 5479 5304 5147 资本开支 619 559 309 159 PE（现价最新股本摊薄） 1645 1473 1327 1242 营运资本变动 131 102 7 83 PB（现价） 129 124 119 115 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。