利润增长稳健，多业务提质增效支撑业绩持续增长

洪城环境（600461.SH） 利润增长稳健，多业务提质增效支撑业绩持续增长 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 营收略有下降，利润稳健增长。公司2024年前三季度实现总营收56.4亿元，同比-1.2%；归母净利润9.2亿元，同比+3.8%；2024Q3单季度实现 营收17.0亿元，同比-7.8%，归母净利润3.2亿元，同比+4.7%，公司经营情况整体稳健。 盈利能力持续提升，经营管理能力进一步改善。公司2024年前三季度毛 利率为33.9%（同比+1.7pct）、归母净利率为16.3%（同比+0.8pct），盈 利能力持续提升。公司2024年前三季度销售费用率2.8%（同比+0.1pct），管理费用率4.3%（同比-0.01pct），财务费用率2.6%（同比-0.8pct），三费合计比率9.7%（同比-0.8pct），费用管控能力不断提升。公司2024年前三季度经营现金净流量13.8亿元，同比-2.8%，现金流相对稳健。 经营亮点频出，支撑业绩可持续增长。1）供水业务：紧密围绕服务区域 内供水全链条管理、用水全生命周期服务，紧盯供水区域内潜在客户，保 供水、增产值、优服务；全力开拓直饮水市场，同时借助户表安装、二次供水加压等水链配套服务，做好直饮宣传推广；2）污水处理业务：不断优化污水处理厂标准化管理，实施标准化动态管理机制，激励污水处理厂不断自我提升，实现管理水平持续进步。9月6日，公司公告中标乐平市主城区水环境综合治理厂网一体化一期工程特许经营权出让项目，特许经营期限40年，总投资额3.6亿元，有望贡献新利润增长点；3）清洁能源业务：对传统市场持续挖掘新用户，借助城市改造契机，争取“瓶改管”全覆盖；加快能源结构整合，聚焦分布式光伏、交通充能、分布式能源三大业务；4）固废处置业务：有序推进垃圾焚烧、热电、光伏、填埋封场、飞灰处置、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理稳定生产、排放达标；积极对外寻求优质项目，加快促进固废产业链融合发展。 分红比例维持高位，有望提升股东回报能力水平。近三年公司分红比例分 别达到了60.1%、63.4%、50.0%，股息率（TTM）高达4.4%。今年公司 对外公布《洪城环境未来三年（2024-2026年）分红规划》，未来连续三年内，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%，有望持续提升股东回报水平。 投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，高股息率、 低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上 调等背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2024-2026年归母净利润为11.8/12.5/13.2亿元，EPS分别为0.9/1.0/1.0元/股，对应PE为10.3X/9.7X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进 进度不及预期等。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环境治理买入 10月25日收盘价（元） 9.58 总市值（百万元） 12,190.25 总股本（百万股） 1,272.47 其中自由流通股（%） 93.20 30日日均成交量（百万股 22.94 股价走势 洪城环境 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，提质增效打造完整产业链》2024-08-23 2、《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，多业务驱动高质量发展》2024-04-11 3、《洪城环境（600461.SH）：营收利润双增，多增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 点支撑业绩提升》2023-10-26 营业收入（百万元） 7,781 8,048 8,406 8,805 9,226 增长率yoy（%） -14.8 3.4 4.4 4.7 4.8 归母净利润（百万元） 962 1,083 1,181 1,252 1,321 增长率yoy（%） -5.8 12.6 9.1 6.0 5.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.85 0.93 0.98 1.04 净资产收益率（%） 13.6 13.8 13.8 13.4 13.0 P/E（倍） 12.7 11.3 10.3 9.7 9.2 P/B（倍） 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4801 5549 6349 5256 5815 营业收入 7781 8048 8406 8805 9226 现金 2352 2635 2740 2029 1959 营业成本 5466 5575 5738 6016 6309 应收票据及应收账款 1415 1796 2408 1995 2618 营业税金及附加 53 54 57 60 62 其他应收款 151 140 165 187 165 营业费用 226 235 252 264 277 预付账款 91 119 143 116 168 管理费用 357 364 412 431 452 存货 331 301 336 372 347 研发费用 121 127 168 176 185 其他流动资产 460 557 557 557 557 财务费用 292 263 226 211 202 非流动资产 16175 17357 17583 17983 17573 资产减值损失 0 -6 -5 -5 -5 长期投资 72 107 107 115 126 其他收益 51 83 56 59 62 固定资产 4756 4790 4824 4843 4837 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10145 10117 10866 11063 10833 投资净收益 5 6 2 2 2 其他非流动资产 1202 2343 1787 1961 1777 资产处置收益 12 5 8 7 7 资产总计 20975 22906 23933 23239 23387 营业利润 1331 1496 1624 1720 1817 流动负债 7301 8662 9692 9001 9321 营业外收入 5 14 10 11 10 短期借款 1115 2085 3000 3000 3000 营业外支出 15 33 19 20 21 应付票据及应付账款 3205 3040 2185 1826 1495 利润总额 1321 1477 1615 1710 1805 其他流动负债 2981 3537 4507 4176 4826 所得税 213 238 260 275 291 非流动负债 5537 5280 4277 3398 2270 净利润 1108 1240 1355 1435 1515 长期借款 5216 4928 4007 3107 1943 少数股东损益 147 157 174 183 193 其他非流动负债 321 351 271 291 326 归属母公司净利润 962 1083 1181 1252 1321 负债合计 12838 13941 13969 12399 11591 EBITDA 2621 2871 2916 3077 3185 少数股东权益 983 1027 1201 1385 1578 EPS（元） 0.76 0.85 0.93 0.98 1.04 股本 1090 1131 1272 1272 1272 资本公积 2431 2601 2601 2601 2601 主要财务比率 留存收益 3333 3941 4673 5447 6265 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7153 7938 8762 9456 10218 成长能力 负债和股东权益 20975 22906 23933 23239 23387 营业收入(%) -14.8 3.4 4.4 4.7 4.8 营业利润(%) -12.1 12.4 8.5 5.9 5.6 归属于母公司净利润(%) -5.8 12.6 9.1 6.0 5.6 获利能力毛利率(%) 29.8 30.7 31.7 31.7 31.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.4 13.5 14.1 14.2 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.6 13.8 13.8 13.4 13.0 经营活动现金流 2194 1729 1841 2372 2524 ROIC(%) 9.7 9.7 9.6 10.1 10.6 净利润 1108 1240 1355 1435 1515 偿债能力 折旧摊销 959 1021 992 1069 1124 资产负债率(%) 61.2 60.9 58.4 53.4 49.6 财务费用 292 263 226 211 202 净负债比率(%) 59.1 61.0 55.0 49.3 36.1 投资损失 -5 -6 -2 -2 -2 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 -233 -825 -716 -334 -309 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 72 36 -14 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -1939 -1820 -1209 -1459 -704 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1623 1872 699 157 -304 应收账款周转率 6.6 5.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 -384 1 0 -8 -11 应付账款周转率 1.7 1.8 2.2 3.0 3.8 其他投资现金流 -699 53 -510 -1310 -1019 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1434 381 -527 -1624 -1890 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.85 0.93 0.98 1.04 短期借款 -998 970 915 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 1.36 1.45 1.86 1.98 长期借款 -37 -288 -922 -900 -1164 每股净资产(最新摊薄) 5.40 6.05 6.58 7.13 7.73 普通股增加 137 41 142 0 0 估值比率 资本公积增加 -538 171 0 0 0 P/E 12.7 11.3 10.3 9.7 9.2 其他筹资现金流 2 -513 -662 -724 -726 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -1179 290 105 -711 -70 EV/EBITDA 6.9 6.5 6.4 6.1 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅