核心产品商业化加速，临床数据催化密集

科伦博泰生物-B(06990)核心产品sac-TMT (芦康沙妥珠单抗, TROP2 ADC) 已获批四项适应症上市，商业化加速。公司2025年实现营业收入20.58亿元，同比增长6.5%，药品销售收入同比增长949.4%，毛利同比增长16.1%。研发投入13.20亿元，同比增长9.4%，主要用于17项全球3期临床研究。公司全年亏损3.82亿元，经调整后亏损2.11亿元，现金及金融资产45.59亿元，同比增长48.2%。

核心产品sac-TMT推进多项全球临床，默沙东布局17项全球性3期临床研究，适应症涵盖乳腺癌、肺癌等。OptiTROP-Lung03研究显示，sac-TMT组客观缓解率45.1%，中位无进展生存期6.9个月，中位OS达到20个月，显著优于化疗组。

盈利预测显示，公司2026/2027/2028年营业收入分别为23.77/32.99/60.16亿元，同比增速分别为16%/39%/82%。维持“买入”评级，认为核心ADC产品全球多项关键临床稳步推进，多个大适应症关键临床数据有望读出，更多创新管线进入临床开发阶段，具备长期投资价值。

风险提示包括候选药物研发不如预期、相关技术可能落后、第三方合作风险、核心人才流失等。