业绩符合预期，临床数据催化密集

业绩简评

2025年公司实现收入20.58亿元，同比增长6.5%，其中药品销售收入5.43亿元，净亏损3.82亿元。

经营分析

1. 商业化收获期：公司已有4款产品获批上市，覆盖30个省份、300余个地级市及1200余家医院。佳泰莱、科泰莱、达泰莱共5项适应症纳入国家医保目录。
2. 佳泰莱临床进展：2L+TNBC、3L EGFRmt NSCLC、2LEGFRmt NSCLC、2L HR+HER2-BC已获批上市。1L NSCLC (PD-L1 TPS≥1%）III期临床达主要终点，成为首个ADC联合IO疗法在NSCLC一线治疗中达终点的III期研究。1L TNBC、1L HR+HER2-BC、1L EGFRmt NSCLC、1L NSCLC (PD-L1 negative）等多项适应症处于注册性临床阶段。
3. 后续临床布局：II期临床管线包括CLDN18.2 ADC SKB315、Nectin-4 ADC SKB410等；I期临床管线包括RDC SKB107、潜在FIC靶点ADC SKB535等。PD-1/VEGF双抗SKB118计划2026H1启动I/II期研究。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026/27年营业收入分别为29.15/44.26亿元，归母净利润分别为-1.55/3.31亿元。
• 维持“买入”评级，核心产品商业化快速放量，后续适应症上市带来持续增长动能。

风险提示

• 新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。