两外一服卓有成效，多元业务协同发力

核心观点与关键数据

• 公司概况：中材国际（600970）2025年年报显示，公司实现收入496.0亿元，同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比-4.1%。其中，25Q4收入166.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.9亿元，同比-14.6%。
• 业务表现：
  • “两外一服”业务：工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%。
  • 矿山业务：矿山工程收入16.14亿元，新签矿山工程合同额58.82亿元，同比增长近1.3倍；境外矿山工程合同额13.22亿，实现跨越式增长。
  • 海外业务：境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22%；境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%。
• 财务指标：
  • 毛利率与费用率：整体毛利率18.50%，同比-1.17pct；期间费用率9.56%，同比-1.2pct。
  • 减值影响：资产及信用减值损失10.1亿元，同比增加6.04亿元，导致归母净利率6.21%，同比下滑0.78pct。
  • 现金流：经营性净现金流17.83亿元，同比减少22.14%。
• 盈利预测：预计2026-2027年收入分别为531亿、554亿，同比+7.05%、+4.28%；归母净利润分别为32.3亿、34.7亿，同比+12.91%、+7.45%，对应PE分别为8.3X、7.7X。

研究结论

• 公司“两外一服”业务成果丰硕，矿山业务和海外业务增长迅速，特别是海外订单表现亮眼。
• 费用率有所下滑，但减值增加导致净利率下滑，经营性净现金流有所减少。
• 预计公司未来两年收入和利润将稳步增长，估值具有吸引力，给予“买入”评级。

风险提示

• 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧、汇率波动影响。