一、宏观脉络
中东局势仍具有较大不确定性，美伊冲突加剧市场滞胀担忧。美联储官员态度普遍转向谨慎，市场打压年内降息预期，短期开始计价加息风险。标普3月PMI数据显示滞胀压力增加，市场交易逻辑可能由紧缩交易向滞胀交易切换，关注下周公布的非农数据。
二、大类资产走势
- 权益市场：全球股市多数录得下跌。发达国家中，标普500跌2.1%，日经225持平，德国DAX指数跌0.35%，韩国KOSPI指数跌5.9%，英国富时100涨0.49%，法国CAC40指数涨0.47%。新兴市场中，上证综指跌1.1%，香港恒生指数跌1.3%，巴西IBOVESPA指数涨3%，沙特全指涨1.32%。
- 外汇市场：美元指数再度反弹，最终录得100.2，较上周升值0.67%。在岸人民币小幅贬值0.42%至6.91，强势美元继续压制新兴市场货币，新兴市场货币多数录得贬值，墨西哥比索贬值1.15%，巴西雷亚尔升值1.49%。发达国家货币多数录得贬值，欧元贬值0.52%，日元贬值0.66%，韩元贬值0.25%，英镑贬值0.57%，澳元贬值2.13%。
- 债券市场：通胀担忧加剧导致全球主要发达国家十年期国债收益率继续震荡上行。发达国家中，美债收益率上行5bp，录得4.44%，英债收益率上行5bp，日债收益率上行1bp。新兴市场中，中国国债收益率下行至1.82%，印度债收益率上行20bp，巴西债收益率上行8bp。
- 商品市场：美伊冲突继续升级，流动性收紧下商品市场高位整理，截至3月27日当周WTI原油涨3.15%，天然气跌1.97%。金属板块出现反弹，LME铜涨2.59%，LME铝涨2.9%，COMEX黄金跌0.05%，白银涨2.89%。
三、大类资产展望
- 贵金属：中东局势继续主导市场走势，美伊谈判陷入僵局，战争短期有扩大风险，原油价格维持强势，全球通胀压力进一步增加。市场对美联储的加息预期有所增加，美联储官员讲话多数偏鹰派，美联储理事米勒发表关于缩表的讲话，货币政策紧缩预期利空黄金。此外，土耳其抛售黄金储备以缓解外汇压力，全球央行购金速度放缓，阶段性卖出黄金储备也会施压金价并放大波动，国际金价测试4000美元/盎司附近的支撑，金价大跌后抄底资金逐渐流入，短期金价震荡寻底，但尚未企稳。
- 外汇：美伊战争出现升级态势，市场开始定价油气物理短缺造成的中期基本面走弱逻辑，A股短期缺乏机会，对于国内债市而言，通胀担忧导致长债承压，短债更受益于资金均衡。
- 美股：美伊冲突加剧市场滞胀担忧，局势缓和前预计美股震荡偏弱运行。
- A股：战火仍在扩大，即便仅考虑基本面，对中国而言，出口替代与全球需求回落、通胀上行与价格传导不畅两组矛盾下，A股市场在这个阶段，定价仍停留在混沌状态中，短期股市缺乏机会。
- 国债：展望下周，避险情绪和通胀升温仍将扰动市场，长债应更为担忧通胀，短债安全性相对更高。
四、宏观经济数据跟踪
- 海外高频经济数据：美国GDPNow模型预计Q1增速降至2%，而红皮书零售销售同比增长速录得6.7%，2025年初以来平均同比增长速约为5%，美国经济仍维持韧性。本周原油价格继续上涨，布伦特原油涨至115美元/桶，市场滞胀担忧升温。美国失业金续申人数回落至181.9万人，首申人数录得21万人，就业市场维持韧性，失业人数并未显著增加。
- 国内高频经济数据：《求是》杂志发文改善和稳定房地产市场预期，我们认为后续增量政策将有望持续出台。但在居民收入承压的背景下，预期如何改善，依然缺乏一个清晰的路径。二手房成交表现持平季节性，但一手房仍然低于季节性，表明房地产置换链条不畅。地产是否见底、是否具有企稳的能力，仍有待观察，不宜过早考虑抄底。
