研报总结
一、宏观脉络追踪
本周市场围绕降息交易展开博弈，鲍威尔在全球央行年会上的讲话意外鸽派，强调就业市场下行风险并放弃平均通胀制，转向灵活的货币政策框架，释放9月降息信号。尽管美联储内部分歧仍然存在，但转向鸽派的声音增加，叠加特朗普持续施压，短期美联储已非常接近降息，市场已充分定价9月降息和年内两次降息。然而，美国经济的韧性和通胀中枢的上移限制中期降息空间，未来货币政策路径仍存变数。国内处于数据和政策的空窗期，股市已脱离基本面定价，围绕芯片自主可控和海外算力链条炒作，海外流动性宽松信号支撑国内风险偏好维持高位。
二、全球大类资产走势一览
- 权益市场：全球风险偏好维持高位，多数股市上涨。发达国家中，标普500涨0.3%，富时100涨2%，日经225跌1.7%；新兴市场中，上证综指涨3.5%，恒生指数涨0.3%，加权指数跌2.3%，胡志明指数涨1%，SENSEX指数涨0.9%，MXX指数涨1.6%。MSCI全球指数中多数国家录得上涨，降息预期升温支撑全球市场风险偏好，发达>全球>前沿>新兴。
- 外汇市场：美元指数继续回落至97.7，多数货币兑美元小幅升值。人民币汇率指数持平，在岸人民币兑美元汇率震荡运行，离岸人民币兑美元升值0.25%。墨西哥比索升值0.8%，巴西雷亚尔贬值0.5%，越南盾贬值0.2%，印度卢比升值0.2%。欧元升值0.15%，日元升值0.15%，英镑贬值0.2%，加元贬值0.07%，澳元贬值0.25%。
- 债券市场：全球主要国家十年期国债收益率震荡运行，新兴市场上涨幅度更大。发达国家中，美债收益率下跌7bp至4.26%，日本国债收益率上行4bp至1.62%，德国国债收益率下行6bp。新兴市场国家中，中国国债上行4bp至1.78%，巴西国债收益率上行27bp，印度国债收益率上行15bp，越南国债收益率上行11bp。
- 商品市场：全球商品市场边际回暖，现货指数表现偏弱。原油涨1%至63.8美元/桶。降息预期升温提振金属板块，LME铜涨0.37%，LME铝涨0.73%，贵金属板块走高，COMEX黄金涨1%，白银涨2.26%。农产品板块表现偏强，大豆上涨1.5%，玉米上涨1.5%。国内商品市场走弱，螺纹钢跌2.2%，铁矿石跌0.8%。
三、大类资产周度展望
- 贵金属：鲍威尔鸽派讲话提振市场风险偏好，市场完成对9月降息25bp和年内两次降息的定价。短期金价延续区间震荡，尚不具备突破上涨动能。实际利率回落，美债收益率止跌回落，市场已计价9月降息，PMI数据显示通胀上行风险增加，叠加风险偏好维持高位，美债收益率仍有上行空间，对金价构成压制。美元指数震荡收跌，人民币震荡收涨，沪金延续折价状态。海外市场风险偏好维持高位，经济尚未衰退时降息预期的强化更加利多股市。沪金持仓回落，库存持续增加，缺乏突破上涨动力。白银表现略好于黄金，但较难突破前高，需要注意回调风险。
- 外汇：鲍威尔讲话明显鸽派，强调失业率上升风险，认为通胀上升是“一次性”冲击，美联储政策重点转向失业率，9月降息速度可能加速，美元指数趋势性走弱不可避免。
- 美股：鲍威尔鸽派讲话后市场风险偏好回升，预计近期美股仍将震荡偏强运行。二季度财报表现强劲，90%的公司业绩超出预期，盈利增速达到11.6%。机构投资者持回升，波动率指数维持低位。
- A股：A股中信一级行业中共30个上涨，0个下跌。领涨行业为通信，跑输最多的行业为房地产。沪指突破3800点，成交额日均2.5万亿，市场情绪如火如荼，“牛市预期”凝结较多共识。
- 国债：市场处于数据和政策的空窗期，预计债市依旧偏弱。央行呵护市场流动性态度确定，但税期、跨月等重要时间节点，资金面仍会存在边际收敛的动力。美联储9月降息概率较高，国内降息、宽货币预期升温，但在资金利率中枢难下台阶的背景下，降息预期升温更利多股市。股市对于利多消息更为敏感，预计股市还将偏强运行。
四、全球宏观经济数据跟踪
- 海外高频经济数据：GDPNow模型对Q3增速估计值回落至2.26%，红皮书零售销售同比增速回升至5.9%。原油价格小幅回升，美俄地缘政治风险边际缓和，经济数据维持韧性，市场通胀预期维持稳定。首申人数录得23.5万人，续申人数再度回落至197.2万人，就业市场继续走弱。银行准备金额维持稳定，市场流动性维持稳定。波动率指数回落至年内低点，金融市场流动性仍然充裕。鲍威尔讲话后市场降息预期升温，目前基本定价9月降息和年内两次降息。美国7月CPI同比增长2.7%，略低于预期，核心CPI同比增长3.1%，高于预期。美国7月PPI同比增长3.3%，环比增长0.9%，远超预期和前值。
- 国内高频经济数据：地产成交依旧疲弱，国常会提到更大力度促进房地产止跌回稳。资金利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动-1.91、-3.67、+2.00和-0.20bp。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为7.13万亿元，比上周少1.02万亿元。7月经济数据普遍走弱，尤其是内需加速收敛，私人部门内生性修复动能不足，政策思路重在调结构、托底政策相对不多。固定资产投资增速录得1.6%，房地产、基建和制造业三大分项投资增速均较前值下降。7月社零增速录得3.7%，较前值下降1.1个百分点。7月工增同比录得5.7%，较前值下降1.1个百分点。7月金融数据走势分化，M1、M2增速超市场预期，新增信贷数据明显偏弱。7月PPI同比增速为-3.6%，环比增速为-0.2%。7月CPI同比增速为0.0%，核心CPI同比增速为0.8%。7月出口增速录得7.2%，预期5.79%，前值5.9%。7月进口增速录得4.1%，预期值0.3%，前值1.1%。
