双焦：基本面向上驱动有限，有赖能源属性抬升估值

投资观点

看涨焦煤（JM）/焦炭（J）。

基本面分析

• 产业基本面：焦煤供需基本面偏弱，供给充裕，需求偏弱，下游补库节奏谨慎。印尼动力煤减产计划和中东冲突引发的能源价格飙升，推动焦煤的能源属性溢价抬升，价格中枢上移。
• 供给端：
  • 国内焦煤供应充裕，煤矿稳产保供，进口蒙古和俄罗斯煤补量，未受海煤价格上涨影响。
  • 焦炭供给：焦化行业产能过剩，产能利用率低，但焦化副产品价格上涨，焦炭涨价压力低于焦煤。
• 需求端：
  • 国内钢材需求总量未超预期，地产企稳基础薄弱，钢材出口面临不确定性，东南亚和中东需求下降风险。
  • 钢厂盈利偏低，制约炉料涨价传导。
• 库存端：下游采购情绪上扬，提前结束主动去库，采取适当补库策略，投机需求增加，带动市场回暖。

关键数据

• 1-2月国内原煤产量同比-0.3%，日均产量1293万吨。
• 1-2月进口炼焦煤总量1982.68万吨，同比+5.21%，蒙煤进口量1106.68万吨，同比+71.77%。
• 247家钢厂样本铁水产量231.09万吨/日，钢厂盈利率43.29%。
• 2025年中国出口东南亚钢材3198万吨，中东钢材2411万吨。

投资建议

短期内单边以控制风险为主，可考虑逢低布局焦煤09多单。

风险提示

中东地缘冲突变化，政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。