国际市场
- 美棉中长期看涨：宏观层面扰动有限，基本面支撑强劲。中东局势虽反复，但原油价格上行对棉价有支撑，ICE美棉期价重心震荡上移。
- 关键驱动因素：中国增发30万吨加工贸易滑准税进口配额，北半球新棉播种季关注2026/27年度全球及美国棉花产量预期下降（全球产量2526万吨，同比下降3.2%；美国产量296万吨，同比下降2.3%），以及美棉面积受干旱影响占比高（58%），警惕产量下降。
- 短期关注点：3月末USDA种植面积报告，预计报告偏多概率大；中长期看ICE美棉期价绝对值不高、产量预期下降、干旱潜在扰动，美棉期价上行驱动明确。
国内市场
- 远月走势偏强，关注种植面积预期差：一季度郑棉期价重心上移，主要驱动为2026年国内棉花减产预期。
- 新疆棉花调控细则：通过2-3年努力使新疆棉花面积保持3600万亩左右（兵团1170万亩，产量600万吨），预计2026年国内棉花产量下降5%左右至730万吨，库销比下降至92.9%。
- 历史数据参考：过往20年中，国内棉花产量/库销比同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均涨幅分别为9%/9.4%，最大值与年初相比平均上涨25.2%/23.5%；产量和库销比均下降时，平均涨幅33%，最大值48.1%。
- 短期市场扰动：种植意愿、中东冲突、棉花目标价格补贴政策，短期或反复震荡，中长期棉价上方空间或仍存，预计年内高点在三、四季度。
供需分析
- 供应：
- 中国：2026年产量预期下降5%至730万吨，进口或减量，消费预计增加，期末库存803.3万吨，库销比92.9%。
- 美国：干旱影响面积占比高（58%），需持续关注产量变化。
- 全国棉花公检量约760万吨，皮棉销售率/销售量远高于去年同期。
- USDA2月展望论坛预计2026/27年度全球、美国棉花库销比均同比下降。
- 需求：
- 美国：服装零售强劲，1月零售额同比上涨3%。
- 越南：纺织企业开机率环比增加（72.5%）。
- 中国：1-2月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比上涨10.4%，纺企开工率高于去年同期，坯布端开机负荷环比增加。
进出口
- 美国：2025/26年度美棉出口签约总量偏低，装运率同比增加，出口中国数量占比创新低。
- 中国：增发30万吨棉花进口滑准税加工贸易配额，1-2月棉花累计进口37万吨（同比增11万吨），棉纱进口量29万吨（同比增8万吨）。
- 出口：1-2月纺服产品出口中东国家占比仅7.58%，整体影响有限；1-2月纺服出口同比增20.5%，服装出口增14.8%。
库存
- 美国：服装批发商库存连续三月环比增加。
- 中国：纱线与坯布综合库存环比下降，纺企原材料库存小幅增加，产成品库存持续下降，棉花工商业库存环比下降但降幅有限，终端纺服产品在去库周期，棉花仓单+有效预报数量同比基本持平。
期权
- 棉花20日历史波动率：逐渐下降。
- 期权认沽认购比率：仍处于阶段性低位。
研究结论
- 短期：市场扰动因素多，关注种植意愿、中东冲突、棉花目标价格补贴政策，或反复震荡。
- 中长期：棉价上方空间或存，预计年内高点在三、四季度。美棉因产量预期下降、干旱风险等因素，中长期看涨驱动明确。
