经营指标延续改善，保持积极开店

公司评级维持“买入”，核心观点如下：

1. 经营指标改善，业绩超预期：2025Q4公司境内外经营指标同步改善，带动优异业绩表现。M&F收入超预期，归母净利率和EBITDA率显著提升。2025全年收入同比增长5.9%，M&F收入增长23.1%，超出预期。

2. 境内RevPAR延续改善：2025Q4境内RevPAR同比增长2.0%，ADR增长4.1%，OCC下降1.6个百分点；境外RevPAR、ADR、OCC分别同比增长7.0%、3.9%、2.1个百分点，入住率和ADR齐增。

3. 保持积极开店节奏：截至2025年末，公司总门店数量为12858家，境内酒店同比净增1715家，新开以加盟为主；境外酒店同环比均净减4家，持续推进轻资产化。管道中酒店数量为2887家，储备充足。

4. 风险提示：宏观经济恢复不及预期，特许经营管理系统风险，酒店数字化进程不达预期，品牌形象受挫，竞争加剧。

5. 研究结论：预计公司2026E/2027E/2028E营业收入分别为268/283/299亿元人民币，同比增长5.9%/5.6%/5.6%；EBITDA为92/99/108亿元人民币，同比增长6.4%/7.9%/8.9%。2026/3/27收盘价对应2026E/2027E/2028E的PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。