食品饮料行业2023年一季度业绩分析：业绩指标全面改善，经营呈现积极态势

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 业绩指标全面改善，经营呈现积极态势 ——食品饮料行业2023年一季度业绩分析 证券研究报告-行业专题研究同步大市(维持) 11970 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年05月18日 19% 14% 9% 3% -2% -7% -13% -18% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业月报：通缩压制市场表现，白酒触发杯弓蛇影》2023-05-11 《食品饮料行业月报：3月悲观情绪卷土，消费复苏疑虑重重》2023-04-14 《食品饮料行业月报：回吐部分涨幅，啤酒、保健品等局部补涨》2023-03-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 20231Q，食品饮料板块的营收增长修复较好。其中，预制食品、保健品、啤 酒、软饮料增幅走阔，录得双位数的较高增长；而白酒和烘焙食品的销售增长维持在较高水平，波动不大。相比2015至2023年同期均值，20231Q预制品、保健品、啤酒、软饮料的收入增长较过往仍有提振，白酒和烘焙食品的收入增长与过往基本持平，而调味品、乳制品的收入增长有所放缓。 20231Q，上市公司的成本压力进一步回落，表现为收入和成本增幅落差收敛，成本增长缓于收入增长。其中，饮料制造类上市公司的成本压力相对较小，一季度上市公司的成本增速已经降至收入之下；而食品制造类上市公司的成本压力相对较大，但从一季度的情况来看，成本压力的峰值已经过去，表现为收入增长和成本增长之间的落差较过往的八个季度显著收敛。 20231Q，食品制造、啤酒和软饮料板块的存货周转率同比提升，且较2020、2021年同期也有所上升，趋势上呈现积极态势。20231Q，白酒、调味品和乳制品的存货周转率下降：20211Q达到动销峰值后，20221Q和20231Q白酒和乳制品的存货周转率连续下降；调味品板块的存货周转率较2021、2022年同期下滑，回落至常态水平。 2020年以来，食品饮料板块的销售费用率加速下降：20191Q较20161Q下降了1.13个百分点，而20231Q较20201Q下降了2.59个百分点。当考察期间的年度销售费用率时，下降的趋势和幅度是一致的。我们认为，2020年以来，食品饮料上市公司在市场营销和广告宣传方面普遍地收缩了费用投入。一方面，2020年以来市场需求和销售增长疲弱，使得费用投入的必要性下降；另一方面，由于近两年的经营成本过高，企业经营行为从扩张转向收缩，通过减少投入以确保利润。 从趋势上看，食品饮料上市公司的业绩增长已经走出底部区域，20231Q的净利润增长达到17.94%，较2020、2021、2022年分别高出3.45、4.81和2.84个百分点，呈现向上的态势。其中，休闲食品、保健品、啤酒和软饮料业绩向上弹性较大，修复至2021年上半年的较高水平；白酒和预制品一季度业绩增长相比上年下滑，部分与上年较高的基数有关，但从趋势上看，白酒、乳品和调味品的业绩增长中枢下沉。 投资策略：食品饮料上市公司2022年年度业绩以及2023年一季度业绩均有良好的基本面呈现，但是市场对于社会消费的负面预期压倒了对上市公司优良的基本面评价，全社会的消费表现成为主导板块表现的核心逻辑。我们认为，下一阶段触发板块行情的因素是就业和社会消费数据的改善。二季度是传统上的食饮消费淡季，预计板块行情表现平淡；随着三季度消费旺季来临，届时社会消费将会面临考验。如果三季度消费数据超预期，食品饮料板块有望在三、四季度有较好的市场表现，从而录得全年涨幅。 风险提示：社会消费的进一步恶化，将会导致上市公司的增长逻辑逆转，并影响企业的投资行为；外需减弱，对出口形成压力。 1.销售增长显著提振 20231Q，食品饮料板块的营收增长修复较好。其中，预制食品、保健品、啤酒、软饮料增幅走阔，录得双位数的较高增长；而白酒和烘焙食品的销售增长维持在较高水平，波动不大。相比2015至2023年同期均值，20231Q预制品、保健品、啤酒、软饮料的收入增长较过往仍有提振，白酒和烘焙食品的收入增长与过往基本持平，而调味品、乳制品的收入增长有所放缓。 根据IFIND的数据，20231Q，食品饮料板块的营收增速为10.68%，2015至2023年同期均值为11.57%，20231Q的营收增长情况好于2015、2016、2020、2022年的同期水平。在食品饮料的各子板块中，20231Q营收增幅较大的包括保健品、预制食品、白酒、啤酒、软饮料和烘焙食品，当期分别增32.44%、17.01%、15.49%、12.98%、12.67%和13.04%，均录得双位数的较高增长。 相比2015至2023年同期均值，20231Q预制品、保健品、啤酒、软饮料的收入增长提速，分别高出过往同期均值4.07、17.62、6.45和9.32各百分点；白酒和烘焙食品的收入增长与过往保持基本持平，波动不大。20231Q，调味品、乳制品的收入保持低个位数的增长水平，且收入增长放缓：2015至2022年期间，乳制品和调味品上市公司的一季度营收年均分别增10.18%和11.52%，20231Q的收入增长放缓至5.74%和5.72%。 环比2022年，20231Q食品饮料上市公司的营收增幅提升3.11个百分点，销售增长提振。其中，预制品、保健品、啤酒、软饮料、烘焙食品、熟食一季度销售增长较上年提升较多，分别高出3、31.06、5.73、13.07、9.51和5.15个百分点，白酒持平；乳制品、调味品和零食上市公司的营收增长进一步下探。 图1：食品饮料上市公司20231Q收入增长修复较好 食品饮料：一季度收入增速（同比；%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20151Q20161Q20171Q20181Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q 资料来源：中原证券IFIND 图2：20231Q食品饮料各子板块收入增长 20231Q：各子板块收入增长（同比；%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：中原证券IFIND 图3：预加工食品收入增长环比提振图4：烘焙食品收入增长环比提振 预加工食品 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 烘焙食品 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：中原证券IFIND 图5：保健品收入增长环比提振图6：啤酒收入增长环比提振 保健品 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 白酒和啤酒 30 20 25 15 20 10 15 5 10 0 5 -5 0 -10 白酒（左轴） 啤酒（右轴） 资料来源：中原证券IFIND 图7：乳制品、调味品和零食收入增长回落 乳品、调味品和零食 40 30 20 10 0 2015 2016 20172018 201920202021 202220231Q -10 -20 乳品 调味发酵 零食 资料来源：中原证券IFIND 2.成本压力大幅回落 根据IFIND的数据，20231Q，上市公司的成本压力进一步回落，表现为收入和成本增幅落差收敛，成本增长缓于收入增长。其中，饮料制造类上市公司的成本压力相对较小，一季度上市公司的成本增速已经降至收入之下；而食品制造类上市公司的成本压力相对较大，但从一季度的情况来看，成本压力的峰值已经过去，表现为收入增长和成本增长之间的落差较过往的八个季度显著收敛。尽管一季度的成本增幅仍略高于收入，但是参照近期的通胀走势，我们预计二季度食品制造板块的成本将会进一步回落，下半年食品上市公司的盈利将显著回升。 图8：预加工和保健品板块的收入-成本增速差收敛 预加工食品 40 35 30 25 20 15 10 5 0 预加工食品：营业收入（同比；%）预加工食品：营业成本（同比；%） 保健品 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 保健品：营业收入（同比；%）保健品：营业成本（同比；%） 资料来源：中原证券IFIND 烘焙食品 35 30 25 20 15 10 5 0 烘焙食品：营业收入（同比；%）烘焙食品：营业成本（同比；%） 图9：烘焙食品和乳制品板块的收入-成本增速差收敛 乳制品：营业收入（同比；%） 乳制品：营业成本（同比；%） 60 50 40 30 20 10 0 乳制品 资料来源：中原证券IFIND 图10：调味品和熟食板块的收入-成本增速差收敛 调味品 35 30 25 20 15 10 5 0 调味品：营业收入（同比；%）调味品：营业成本（同比；%） 熟食 35 30 25 20 15 10 5 0 熟食：营业收入（同比；%）熟食：营业成本（同比；%） 资料来源：中原证券IFIND 3.存货周转率普遍上升 20231Q，食品制造、啤酒和软饮料板块的存货周转率同比提升，且较2020、2021年同期也有所上升，趋势上呈现积极态势。20231Q，白酒、调味品和乳制品的存货周转率下降：20211Q达到动销峰值后，20221Q和20231Q白酒和乳制品的存货周转率连续下降；调味品板块的存货周转率较2021、2022年同期下滑，回落至常态水平。 根据IFIND的数据，20231Q，白酒的存货周转率较2021、2022年同期下降，与2020年的同期水平较为接近；啤酒的存货周转率提升，基本修复至2019年的同期水平，较2020、2021、2022年同期大幅改善。 20231Q，食品板块的存货周转率普遍上升。其中，休闲食品和保健品的存货周转率同比上升；预加工食品同比回落，主要由上年同期基数较高所致。 20231Q，调味品板块的存货周转率较2021、2022年同期下滑，回落至常态化水平。 图11：历年一季度啤酒和白酒的存货周转率 存货周转率(次） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0.22 0.22 0.21 0.21 0.20 0.20 0.19 0.19 0.18 0.18 20151Q20161Q20171Q20181Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q 啤酒（左轴） 白酒（右轴） 资料来源：中原证券IFIND 图12：历年一季度预加工食品、保健品和休闲食品的存货周转率 存货周转率（次） 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 20151Q20161Q20171Q20181Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q 预加工食品 保健品 休闲食品 资料来源：中原证券IFIND 图13：历年一季度软饮料和乳品的存货周转率 存货周转率（次） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20151Q20161Q20171Q20181Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q 软饮料 乳品 资料来源：中原证券IFIND 图14：历年一季度调味品的存货周转率 调味发酵品 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 20151Q20161Q20171Q20181Q20191Q20201Q20211Q20221Q20231Q 资料来源：中原证券IFIND 4.销售投入持续减少，费率有效降低 2020年以来，食品饮料板块的销售费用率加速下降：根据IFIND的数据，由于销售规模增长，20191Q的销售费用率较20161Q下降了1.13个百分点，而20231Q较20201Q下降了