海底捞：经营延续稳健表现，关注新业态孵化与开店积极信号

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月22日买入海底捞（06862.HK）经营延续稳健表现，关注新业态孵化与开店积极信号核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.84港元总市值/流通市值77144/77144百万港元52周最高价/最低价23.95/11.94港元近3个月日均成交额189.62百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海底捞（06862.HK）-嗨捞火锅探店报告：更轻、更快、更高性价比》——2023-10-25《海底捞（06862.HK）-修炼内功效率显著提升，期待开店端的积极信号》——2023-08-31《海底捞（06862.HK）—2023H1业绩预告点评-2023上半年实现净利润不低于22亿元，精细化管理效果持续显现》——2023-08-02《海底捞（06862.HK）-降本增效成绩斐然，静待公司新一轮扩张重启》——2023-03-31《海底捞（06862.HK）-降本增效成绩斐然，新一轮成长起点到来》——2023-02-272023年预计实现净利润超44亿元，符合我们预期。2023年，公司预计实现持续经营业务收入超414.0亿元，同比增长超33.3%；预计实现持续经营业务净利润44.0亿元，同比增长超168.5%，经营表现与我们前期预测（净利润为45.5亿元）大致符合我们预测。2023H2，公司预计实现持续经营业务收入不低于224.4亿元，同比增超57.7%；预计实现持续经营业务净利润21.4亿元，同比增长超12.5%。2023下半年净利率边际略有走低，预计系翻人工成本占比提升所致。2023H2公司净利润率约9.5%，环比2023H1（12.0%）边际走低，若剔除汇率一次性因素影响，2023H2经营层面净利率预计约10.1%（2023H2产生汇兑亏损），仍略低于2023H1经营层面净利率10.9%（2023H1产生1.93亿汇兑收益），预计系2023下半年翻台率持续回暖，门店人手储备增多及员工分红/薪酬提高带来人力成本上升所致。火锅旺季+服务创新助力，翻台率持续修复。四季度是火锅行业的传统旺季，节庆场景密集，多人聚餐食用火锅需求增加。若对比19年同期翻台率，公司10月至12月恢复率呈环比上升趋势，且12月恢复率环比上升明显，整体门店翻台率预计已接近19年12月水平。此外2023年11月公司山东门店店员为顾客表演“科目三”意外走红，品牌再次因为花式服务“出圈”，预计对客流复苏也有边际贡献。2023年扩张策略依旧审慎。据我们跟踪，2023年公司全年开出新选址新店共9家，此外近30家硬骨头门店恢复营业，同时年内关闭部分经营状况不佳的门店，故整体净增加店数仍相对有限，扩张策略延续谨慎态度。风险提示：翻台率恢复不及预期、扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧。投资建议：考虑到公司经营数据符合预期，且详细财务数据需等待完整版财报披露，我们暂维持2023-2025年归母净利润预测为45.5/52.7/60.8亿元，2024年PE估值仅14x位于上市以来最低位置，反应的是市场对当前经济环境下连锁餐饮板块增长的担忧。但2023年财报再次展现出了海底捞出色的运营实力以及优秀的成本控制能力，我们认为公司存量业务的基本盘极其稳固，且公司积极探索副牌，期内孵化平价火锅品牌“嗨捞”火锅，后续公司若能在翻台率修复的基础上恢复更为积极的扩张策略，估值中枢有望回升，维持公司“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)41,11231,03941,06345,68250,497(+/-%)44%-25%32.3%11.2%10.5%归母净利润(百万元)-41631638454752586050(+/-%)--139%177.5%15.6%15.1%每股收益（元）-0.750.290.820.941.09EBITMargin93%89%10%11%12%净资产收益率（ROE）-53%22%38%30%26%市盈率（PE）-1744161412EV/EBITDA33161412市净率（PB）910643资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2018-2023年持续经营业务收入净利润及同比情况图2：2018-2023半年度公司持续经营净利率对比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值EPS（元）PEROEPEG投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E(22A)(23E)9922.HK九毛九4.7367.950.030.410.630.82157.6711.547.515.771.550.01买入6862.HK海底捞13.84771.440.280.911.061.2149.4315.2113.0611.4418.470.07增持9869.HK海伦司3.2140.67-1.460.240.320.42-2.2013.3810.037.64-87.840.10买入9987.HK百胜中国-S324.001,297.448.1315.4117.4719.3939.8521.0318.5516.716.820.24增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5767630192931238715631营业收入4111231039410634568250497应收款项34062300337537554150营业成本00167131850120401存货净额14561142248275302营业税金及附加00205322842525其他流动资产222000销售费用16441425537959626539流动资产合计1140610507136771733021180管理费用12771855127991394215052固定资产9233564569911027213590财务费用(14)361236044无形资产及其他60374055314126282614投资收益00(7)00投资性房地产981815815815815资产减值及公允价值变动000200长期股权投资366418418468518其他收入(40529)(26231)207020522125资产总计2802121439250423151238716营业利润(2325)1492605970068061短期借款及交易性金融负债36312406000营业外净收支(1651)626000应付款项26091788055121利润总额(3976)2118605970068061其他流动负债36463039529154515541所得税费用185480151517512015流动负债合计98867232529155065662少数股东损益2(1)(3)(4)(4)长期借款及应付债券40572278227822782278归属于母公司净利润(4163)1638454752586050其他长期负债61504473547364747476长期负债合计102076751775187529754现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计2009313983130421425815416净利润(4163)1638454752586050少数股东权益14131061资产减值准备00000股东权益79157443119901724923299折旧摊销346492166817531896负债和股东权益总计2802121439250423151238716公允价值变动损失000(20)0财务费用(14)361236044关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(2231)(1501)1286809734每股收益(0.75)0.290.820.941.09其它2(1)(3)(4)(4)每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流(6046)628749877978677每股净资产1.421.342.153.094.18资本开支03553(2100)(4500)(5200)ROIC277%162%48%83%68%其它投资现金流(490)(7)0(152)(183)ROE-53%22%38%30%26%投资活动现金流(415)3495(2100)(4702)(5433)毛利率100%100%59%60%60%权益性融资00000EBITMargin93%89%10%11%12%负债净变化3727(1779)000EBITDAMargin94%91%14%15%16%支付股利、利息00000收入增长44%-25%32%11%11%其它融资现金流2092(32)(2406)00净利润增长率--139%178%16%15%融资活动现金流9545(3589)(2406)00资产负债率72%65%52%45%40%现金净变动3084534299230943244息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额268357676301929312387P/E(17.2)43.615.713.611.8货币资金的期末余额5767630192931238715631P/B9.09.66.04.13.1企业自由现金流024006394318071916EV/EBITDA33161412权益自由现金流022168144517631883资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用