公司业绩表现
2025年公司实现营收661.70亿元，同比增长68.19%；归母净利润23.29亿元，同比增长179.37%；调整后净利润26.92亿元，同比增长194.97%。25Q4实现营收197.99亿元，同比增长53.74%；归母净利润7.70亿元，同比增长126.39%；调整后净利润8.82亿元，同比增长131.12%。
门店网络拓展与运营
- 2025年末门店数达到21948家，全年净增7554家，一线及新一线/二线/三线及以下城市分别净增加1648/1451/4455家，新开店仍集中在三线及以下城市。
- 25年/25Q4加盟店闭店265/54家，全年闭店率仅1.2%，门店经营情况良好。
- 2025年年化单店收入平均为364.15万元，同比-2.7%，较H1降幅收窄，系公司持续推进门店模型、商品货盘优化。
- 2025年/25Q4 GMV总额935.69/275.09亿元，同比+68.5/55.7%，占营收比例分别为141%/139%，加盟商利润率维持稳定。
供应链与成本控制
- 2025年毛利率/经调净利率分别为9.83%/4.07%，同比+2.21pct/+1.77pct，毛利率大幅改善系公司对上游供应商的议价能力持续增强，叠加供应链优化。
- 25Q4毛利率/调整后净利率分别为10.08%/4.46%，同比+1.54pct/+1.50pct，环比-0.26/+0.21pct。
- 2025年销售/管理费率分别为3.62%/1.40%，同比-0.13pct/+0.41pct，25Q4销售/管理费率分别为3.41%/1.37%，同比-0.46pct/+0.15pct，全年管理费率提升系股份支付增加。
- 股份支付+上市开支24年/25年分别为0.83/3.63亿元，同比增长334.63%。
未来展望与盈利预测
- 受益于门店品类调改、精细化运营，公司单店收入有望企稳回升。
- 伴随着门店网络深化覆盖，开店仍有空间。
- 利润端预计在规模效应释放、供应链优化、股份支付减少三重合力下，26年净利率仍有望持续提升。
- 考虑到店效提升，上调26-27年利润6%/8%。
- 预计26-28年公司归母净利润分别为35.6/46.0/54.1亿元，同比+53%/29%/17%，对应PE分别为19/15/12x，维持“增持”评级。
风险提示
- 食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。
