锦江酒店：Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善

： 锦江酒店（600754.SH）酒店餐饮 锦江酒店：Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善 证券研究报告/公司点评报告2024年11月06日 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002 Email：zhangqian08@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,070.04 流通股本(百万股)1,070.04 市价(元)27.29 市值(百万元)29,201.50 流通市值(百万元)29,201.50 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《股权激励计划落地，期待改革成效》2024-08-11 2、《海外利息费用高增，Q1业绩承压》2024-04-30 评级增持（维持） 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,008 14,649 14,503 15,518 16,760 增长率yoy% -3% 33% -1% 7% 8% 归母净利润（百万元） 113 1,002 1,204 1,247 1,492 增长率yoy% 13% 783% 20% 4% 20% 每股收益（元） 0.11 0.94 1.13 1.17 1.39 每股现金流量 2.09 4.82 2.76 2.89 2.98 净资产收益率 1% 6% 6% 6% 7% P/E 257.3 29.2 24.2 23.4 19.6 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 备注：股价截止自2024年11月05日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：锦江酒店24Q3实现收入39亿/YOY-7.1%，归母净利润2.58亿/YOY-43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY-41.7%。（2）公司24Q1-Q3实现收入108亿/YOY-2.55%，归母净利润11亿/YOY+12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY-20%。（3）前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY-20%。 业务拆分：24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%。24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY-7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY-7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY-10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%。24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%。 经营表现：三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%。 （1）公司24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY-8.4%；其中OCC同比 +1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR-10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPARYOY-9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%。（2）海外酒店整体RevPAR43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%。 开店方面：前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家。24Q3，公司新开店469家，前三季度合计开店1149家，完成度超过95%。24Q3净增酒店248家，截至24Q3，公司在营酒店规模13,186家，公司Pipeline规模达到3986家。 费用方面：Q3销售费用率有所提升，财务费用同比略有下滑。24Q3，公司销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比 -0.07pct。 盈利预测、估值及投资评级：公司Q3国内基数压力以及海外利息费用影响下，业绩略有承压。但预计Q4基数压力会环比改善。同时公司展店相对积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善。考虑到今年酒店经营基数压力较大、同时锦江海外仍有拖累，下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元），维持“增持”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,295 12,332 14,509 17,013 营业收入 14,649 14,503 15,518 16,760 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,498 8,455 9,000 9,721 应收账款 1,706 1,719 1,854 1,992 税金及附加 163 164 175 190 预付账款 157 85 90 97 销售费用 1,160 1,175 1,195 1,290 存货 67 83 88 95 管理费用 2,745 2,654 2,793 2,983 合同资产 0 0 0 0 研发费用 24 29 31 34 其他流动资产 1,327 1,266 1,339 1,419 财务费用 690 684 578 385 流动资产合计 13,551 15,485 17,881 20,616 信用减值损失 -55 -50 -30 -30 其他长期投资 354 351 375 405 资产减值损失 -13 -10 -10 -10 长期股权投资 512 512 512 512 公允价值变动收益 161 110 180 200 固定资产 4,965 4,952 4,999 5,102 投资收益 206 600 180 180 在建工程 624 724 724 624 其他收益 69 69 69 69 无形资产 6,951 6,331 5,916 5,518 营业利润 1,801 2,124 2,198 2,630 其他非流动资产 23,629 23,543 23,503 23,500 营业外收入 35 30 30 30 非流动资产合计 37,036 36,413 36,030 35,662 营业外支出 43 40 40 40 资产合计 50,587 51,898 53,911 56,278 利润总额 1,793 2,114 2,188 2,620 短期借款 361 97 226 335 所得税 516 609 630 754 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,277 1,505 1,558 1,866 应付账款 1,449 1,437 1,557 1,711 少数股东损益 275 301 312 373 预收款项 5 9 10 10 归属母公司净利润 1,002 1,204 1,247 1,492 合同负债 869 870 931 1,006 NOPLAT 1,768 1,993 1,970 2,140 其他应付款 2,793 2,793 2,793 2,793 EPS（摊薄） 0.94 1.13 1.17 1.39 一年内到期的非流动负债 5,542 5,542 5,542 5,542 其他流动负债 1,653 1,616 1,673 1,752 主要财务比率 流动负债合计 12,672 12,364 12,732 13,148 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9,893 10,193 10,493 10,793 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.1% -1.0% 7.0% 8.0% 其他非流动负债 10,662 10,662 10,662 10,662 EBIT增长率 156.0% 12.7% -1.1% 8.6% 非流动负债合计 20,555 20,855 21,155 21,455 归母公司净利润增长率 782.7% 20.2% 3.5% 19.7% 负债合计 33,226 33,219 33,887 34,602 获利能力 归属母公司所有者权益 16,677 17,695 18,728 20,006 毛利率 42.0% 41.7% 42.0% 42.0% 少数股东权益 684 985 1,296 1,669 净利率 8.7% 10.4% 10.0% 11.1% 所有者权益合计 17,361 18,679 20,024 21,675 ROE 5.8% 6.4% 6.2% 6.9% 负债和股东权益 50,587 51,898 53,911 56,278 ROIC 12.1% 12.8% 11.7% 11.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 65.7% 64.0% 62.9% 61.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 152.4% 141.8% 134.5% 126.1% 经营活动现金流 5,162 2,958 3,096 3,187 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 现金收益 2,970 3,572 3,447 3,516 速动比率 1.1 1.2 1.4 1.6 存货影响 1 -16 -5 -7 营运能力 经营性应收影响 156 69 -130 -136 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 1,315 -8 121 154 应收账款周转天数 44 43 41 41 其他影响 720 -660 -336 -340 应付账款周转天数 59 61 60 61 投资活动现金流 1,111 -58 -556 -493 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -1,247 -850 -943 -869 每股指标（元） 股权投资 -35 0 0 0 每股收益 0.94 1.13 1.17 1.39 其他长期资产变化 2,393 792 387 376 每股经营现金流 4.82 2.76 2.89 2.98 融资活动现金流 -3,569 -863 -363 -190 每股净资产 15.59 16.54 17.50 18.70 借款增加 931 36 429 409 估值比率 股利及利息支付 -739 -1,033 -1,012 -1,141 P/E 29 24 23 20 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -3,761 134 220 542 EV/EBITDA 68 57 58 56 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，