锦江酒店：Q3业绩承压，开店表现积极，关注经营改善

业绩表现

• 24Q3业绩：收入39亿（-7.1%），归母净利润2.58亿（-43%），扣非后归母净利润2.5亿（-41.7%）。
• 24Q1-Q3业绩：收入108亿（-2.55%），归母净利润11亿（+12.1%），扣非后归母净利润6.4亿（-20%）。
• 经营现金流：前三季度34.7亿（-20%）。

业务拆分

• 酒店业务：24Q3营收38.4亿（-7%），其中有限服务型酒店37.8亿（-7.6%），大陆境内25.9亿（-10.9%），大陆境外12.5亿（+1.9%）。
• 餐饮业务：24Q3营收0.59亿（-8.95%）。

经营表现

• RevPAR：24Q3同比下滑8.4%，OCC正增长，ADR下滑10.5%。
  • 境内有限服务型酒店：RevPAR174元（-8.4%），OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%。
  • 海外酒店：RevPAR43.36欧元（-6.05%），OCC同比-3pct，ADR同比-1%。
• 中端/经济型酒店：中端RevPAR-10.8%，经济型-4.7%。
• 直营/加盟酒店：直营RevPAR-9.6%，加盟下滑8.5%。

开店情况

• 前三季度新开店：1149家，完成度超95%，净增酒店248家。
• 在营/ Pipeline规模：在营酒店13,186家，Pipeline 3986家。

费用情况

• 销售费用率：8.25%（+2.6pct）。
• 管理费用率：17.97%（+0.3pct）。
• 研发费用率：0.2%（-0.05pct）。
• 财务费用：1.8亿（-1500万），财务费用率4.67%（-0.07pct）。

盈利预测及评级

• 业绩承压原因：国内基数压力及海外利息费用。
• Q4展望：基数压力环比改善，海外减亏、国内直营店经营及CRS改善可期。
• 盈利预测：24-26年归母净利润12/12.5/14.9亿元（下调）。
• 投资评级：维持“增持”。

风险提示

• 商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。