东航物流（601156）2025 年报点评

东航物流2025年实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润26.9亿元，同比增长0.02%，扣非归母净利25.2亿元，同比-0.7%。Q4营业收入70.2亿，同比+9.9%，归母净利6.9亿，同比+10.7%，扣非归母净利6.8亿，同比+12.1%。

分业务板块看：

• 航空速运业务：全年收入109.14亿，同比+20.8%，毛利率19.92%；Q4收入34.26亿，同比+41.0%，毛利率21.3%。货邮运输总周转量同比增长11.13%，货邮运输量同比增长10.14%。全货机载运率同比下降2.85个百分点，但日平均利用小时和加权平均全货机数量均有所提升。
• 地面综合服务：全年收入26.71亿元，同比增长5.5%；毛利率31.28%，同比-4.88pct。Q4收入6.83亿，同比+2.4%，毛利率13.1%，同比-13.34pct。货邮处理量同比增长8.39%。
• 综合物流解决方案：全年收入106.48亿元，同比-14.7%；毛利率16.23%，同比上升0.34pct。Q4收入28.93亿，同比-11.8%，毛利率18.3%，同比-1.44pct。跨境电商货量同比大幅下降，但定制化物流和产地直达解决方案货量均有所增长。

成本端：全年成本195.0亿，同比+0.6%。航油成本占比15.9%，同比+3.98%；运输服务价款占比28.0%，同比+2.38%；航空运费成本同比大幅下降，主由外采运力减少所致；贸易成本同比+53.12%，主由产地直达业务扩大所致。

公司持续优化航网布局，新增、复航多条国际航线和航点，深耕欧洲市场，开拓东南亚和“一带一路”新兴市场。积极服务上海国际航运中心建设，大力发展东南亚经上海中转欧美业务。

基于当前运价及油价水平，调整26-27年盈利预测为预计实现归母净利28.3亿、32.0亿，引入28年盈利预测为34.9亿，对应26-28年EPS分别为1.78、2.02和2.20元，PE分别为10、9、8倍。参考历史估值，给予2026年12倍PE，对应目标市值340亿，目标价21.4元，预期较现价24%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期。