2025年公司实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；归母净利润9.81亿元，同比-2.59%；扣非净利润10.33亿元，同比+1.75%。Q4营收31.03亿元，同比-23.92%，环比-34.35%；归母净利润3.43亿元，同比扭亏为盈，环比-8.88%；扣非净利润4.07亿元，同比扭亏为盈，环比+2.09%。
行业供给阶段性过剩，盈利阶段性承压。2025年光伏玻璃销售量11.87亿平米，同比下降8.16%，收入139.86亿元，同比下降16.83%；毛利率16.11%，同比提升0.47pct；销售费用率8.03%，同比增加0.58pct。新增产能放缓但前期产能规模庞大，供需错配持续，组件库存高企及排产调整导致库存压力增大，市场竞争加剧，产品价格深度调整，毛利率持续低迷。部分窑炉冷修影响营收。公司通过提质增效等举措仍未能完全对冲价格压力。
盈利能力更优的海外市场收入占比提升。2025年亚洲其他地区、北美、欧洲收入分别为32.04、16.42、1.89亿元，同比提升3.08%、47.36%、16.11%；毛利率分别为23.23%、26.66%、21.34%，明显高于国内13.04%的毛利率。海外市场收入增加，收入占比提升，有助于提升整体盈利能力。
行业出清有望加速，公司有望受益于行业集中度提升。当前光伏玻璃价格持续低迷，行业盈利承压，调整周期加速优胜劣汰，中小企业产能加速出清。随着落后产能出清，供需关系逐步改善，行业集中度有望快速提升。公司作为头部企业凭借资金、成本、规模、技术及客户资源优势，有望在行业整合中占据主动，扩大市场份额，优化产能布局。
投资建议：预计2026-2028年营收分别为169.74、210.41、245.74亿元（增速9.0%、24.0%、16.8%），归母净利润分别为14.12、20.93、27.22亿元（增速44.0%、48.2%、30.0%），EPS分别为0.60、0.89、1.16元。对应2026-2028年PE为26X、18X、14X。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
