2025年三季报点评海外收入占比提升，盈利水平改善

核心观点与关键数据

星源材质发布2025年三季报，报告期内实现营收29.58亿元，同比+13.53%，归母净利润1.14亿元，同比-67.25%；扣非后净利润0.16亿元，同比-94.06%。其中25Q3实现营收10.60亿元，环比+5.07%；归母净利润0.14亿元，环比-73.99%；扣非后净利润-0.28亿元，环比-397.7%。

行业与公司表现

隔膜行业量价齐升，干法隔膜价格上半年上涨近30%，湿法隔膜需求旺盛，产能利用率高。公司通过提高高价值客户供货比例、提价等方式提升利润。

技术与产品进展

公司推进海内外扩产，丰富产品结构，与头部电池厂商签署战略合作协议。纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平出货。固态电解质和刚性骨架膜产品已向头部电池企业送样。

研究结论与投资建议

公司全产业链全球化布局具有先发优势，但受隔膜价格战影响，短期业绩承压。预计2025-2027年营业收入分别为41.78/53.16/65.91亿元，归母净利分别为1.97/5.59/6.88亿元。给予2026年48倍PE，目标价19.9元，维持“强推”评级。

风险提示

地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。