收入阶段性承压，盈利能力稳步提升

2024年11月04日中联重科(000157.SZ) 收入阶段性承压，盈利能力稳步提升 公司快报 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价8.58元股价(2024-11-01)7.13元 事件：中联重科发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入343.86亿元，同比-3.18%，实现归母净利润31.39亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 61,874.08 流通市值(百万元) 50,412.74 总股本(百万股) 8,677.99 流通股本(百万股) 7,070.51 12个月价格区间5.75/9.35元 +9.95%；单Q3，公司实现营业收入98.50亿元，同比-13.89%，实现归母净利润8.51亿元，同比+4.42%。 中联重科沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 内销结构分化特点突出，海外业务发力明显。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，挖机、起重机内销分别同比+8.62%、-22.58%，出口分别同比-9.04%，+10.78%。结构分化背景下，公司海外业务收入176.44亿元，同比增长35.42%，大幅跑赢行业，占收入比重51%，同比提升约15pct，我们判断，公司收入承压主要系起重机、混凝土等非土方机械内需低迷所致。展望未来，海外业务方面，新兴市场逐步复苏，公司外销有望保持稳定增长；国内业务方面，Q4及2025年政策驱动基建预期向好，起重、混凝土板块可能边际恢复，从而助推公司业绩持续改善。 内控降本持续深化，盈利能力稳步提升。根据Wind，公司Q3毛利率、净利率分别为28.52%、9.65%，同比+1.06pct、+4.55pct，内控降本助公司毛、净利率稳步提升。费用率方面，公司Q3期间费用率合计18.50%，同比-0.84ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%、5.57%、5.60%、-1.43%，同比+1.12pct、 +2.04pct、-2.98pct、-1.01pct，其中管理费用上升主要系公司股份支付费用增加所致。剔除股份支付费用影响后，1-9月公司归母净利润同比+29.98%，单Q3归母净利润同比+29.53%，公司经营性的盈利能力显著增强。 风险管控成效显著，经营质量边际改善。根据Wind及相关披露，现金流方面，2024年1-9月公司经营性现金流12.08亿元，同比+5.74%，其中Q3增速显著，同比+81.57%，综合回款率111.11%，同比+10.73pct；资产质量方面，表内应收款项较Q1末减少39.85亿元，降幅8.76%，存货较Q1末减少19亿元，降幅7.81%，其中Q3减少14.23亿元，风险压降效果显著，资产质量持续优化。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为445.6、519.2、614.4亿元，增速分别为-5.3%、16.5%、18.3%，净利润分别为39.8、57、70.9亿元，增速分别为13.5%、43.3%、24.3%，对应PE分别为15.6X、10.9X、8.7X；国家政策加持下，内需有望顺周期复苏；海外新兴市场持续高景气，出口保持较好增长， 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -2.8 -7.5 4.6 绝对收益 -5.9 6.3 13.5 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告注销式回购计划增强信心， 2024-10-18 有望提升公司投资价值主动谋变拓新局，打造差异 2024-09-30 化成长之路业绩稳步增长，“新业务+国 2024-09-09 际化”持续贡献发展动能业绩符合预期，新业务新市 2024-03-30 场α凸显业绩符合预期，出口弹性有 2024-01-25 望延续 看好公司中短期业绩的恢复弹性；给予“买入-A”的投资评级， 12个月目标价为8.58元，相当于2025年13X的动态市盈率。 风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 416.3 470.7 445.6 519.2 614.4 净利润 23.1 35.1 39.8 57.0 70.9 每股收益(元) 0.27 0.40 0.46 0.66 0.82 每股净资产(元) 6.31 6.50 6.72 7.05 7.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.8 17.6 15.6 10.9 8.7 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 净利润率 5.5% 7.4% 8.9% 11.0% 11.5% 净资产收益率 4.2% 6.2% 6.8% 9.3% 10.9% 股息收益率 4.3% 4.5% 5.1% 4.6% 5.2% ROIC 5.2% 11.2% 11.6% 18.1% 18.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 416.3 470.7 445.6 519.2 614.4 成长性 减:营业成本 325.4 341.1 317.6 369.6 436.4 营业收入增长率 -38.0% 13.1% -5.3% 16.5% 18.3% 营业税费 2.9 3.3 2.5 2.9 3.4 营业利润增长率 -67.0% 74.0% 12.3% 38.5% 21.8% 销售费用 26.4 35.6 35.6 36.3 42.4 净利润增长率 -63.2% 52.0% 13.5% 43.3% 24.3% 管理费用 15.7 19.0 20.1 18.2 20.3 EBITDA增长率 -48.3% 25.9% 24.5% 31.6% 17.0% 研发费用 25.1 34.4 24.5 28.6 33.8 EBIT增长率 -56.5% 27.4% 30.9% 38.1% 19.1% 财务费用 -2.7 -2.6 -1.6 -2.2 -1.3 NOPLAT增长率 -67.7% 69.6% 16.6% 38.6% 24.1% 资产减值损失 -5.9 -0.9 -2.3 -3.0 -2.1 投资资本增长率 -21.4% 12.6% -11.0% 20.0% -9.8% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.4 -1.0 -0.3 -0.3 净资产增长率 -2.3% 3.8% 3.5% 5.1% 6.7% 投资和汇兑收益 3.1 - 3.0 2.0 1.7 营业利润 23.9 41.5 46.6 64.5 78.6 利润率 加:营业外净收支 0.8 0.8 -0.5 2.0 4.5 毛利率 21.8% 27.5% 28.7% 28.8% 29.0% 利润总额 24.7 42.3 46.1 66.5 83.1 营业利润率 5.7% 8.8% 10.5% 12.4% 12.8% 减:所得税 0.9 4.6 4.6 6.7 8.3 净利润率 5.5% 7.4% 8.9% 11.0% 11.5% 净利润 23.1 35.1 39.8 57.0 70.9 EBITDA/营业收入 9.6% 10.7% 14.1% 15.9% 15.7% EBIT/营业收入 7.1% 8.0% 11.1% 13.2% 13.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 74 82 88 75 62 货币资金 155.0 158.7 133.7 155.8 184.3 流动营业资本周转天数 158 95 86 80 75 交易性金融资产 40.1 17.7 17.7 17.7 17.7 流动资产周转天数 704 580 572 524 500 应收帐款 286.0 253.2 237.0 311.1 303.3 应收帐款周转天数 315 206 198 190 180 应收票据 2.9 0.8 1.6 1.2 2.2 存货周转天数 120 140 143 132 131 预付帐款 26.3 29.7 21.5 36.0 24.6 总资产周转天数 1,062 973 1,003 900 823 存货 142.0 225.0 127.9 251.9 196.6 投资资本周转天数 304 252 266 237 208 其他流动资产 83.5 94.6 97.5 100.4 103.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 6.2% 6.8% 9.3% 10.9% 长期股权投资 44.8 45.0 45.0 45.0 45.0 ROA 1.9% 2.9% 3.5% 4.2% 5.4% 投资性房地产 1.6 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 5.2% 11.2% 11.6% 18.1% 18.7% 固定资产 104.2 109.4 108.7 107.1 104.6 费用率 在建工程 33.7 56.7 66.7 74.7 80.7 销售费用率 6.3% 7.6% 8.0% 7.0% 6.9% 无形资产 53.4 51.0 48.5 46.0 43.5 管理费用率 3.8% 4.0% 4.5% 3.5% 3.3% 其他非流动资产 259.2 260.3 267.1 274.2 281.5 研发费用率 6.0% 7.3% 5.5% 5.5% 5.5% 资产总额 1,235.5 1,308.6 1,173.8 1,422.0 1,388.3 财务费用率 -0.6% -0.6% -0.4% -0.4% -0.2% 短期债务 62.0 56.5 74.1 99.8 82.6 四费/营业收入 15.5% 18.4% 17.6% 15.6% 15.5% 应付帐款 196.6 178.5 156.7 226.8 209.6 偿债能力 应付票据 81.6 118.4 60.0 139.2 115.4 资产负债率 53.9% 54.8% 47.8% 54.7% 50.5% 其他流动负债 143.7 146.5 150.9 155.4 160.1 负债权益比 116.9% 121.2% 91.7% 120.9% 102.1% 长期借款 109.4 149.4 50.0 85.2 60.0 流动比率 1.52 1.56 1.44 1.41 1.47 其他非流动负债 72.5 67.5 69.6 71.7 73.8 速动比率 1.23 1.11 1.15 1.00 1.12 负债总额 665.8 717.0 561.4 778.2 701.5 利息保障倍数 -11.20 -14.53 -30.35 -31.08 -62.97 少数股东权益 22.3 27.6 29.3 32.1 36.1 分红指标 股本 86.8 86.8 86.8 86.8 86.8 DPS(元) 0.30 0.32 0.37 0.33 0.37 留存收益 489.1 488.4 496.4 524.9 563.9 分红比率 114.5% 79.2% 80.0% 50.0% 45.0% 股东权益 569.8 591.7 612.5 643.8 686.8 股息收益率 4.3% 4.5% 5.1% 4.6% 5.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022