收入阶段性承压，盈利能力稳步提升

中联重科2024年三季报显示，公司1-9月营业收入343.86亿元，同比-3.18%，归母净利润31.39亿元，同比+9.95%；单Q3营业收入98.50亿元，同比-13.89%，归母净利润8.51亿元，同比+4.42%。内销结构分化，挖机内销增长8.62%，起重机内销下降22.58%，出口分别同比-9.04%和+10.78%。公司海外业务收入176.44亿元，同比增长35.42%，占收入比重达51%，收入承压主要因起重机、混凝土等非土方机械内需低迷。展望未来，海外业务有望保持稳定增长，国内业务在政策驱动下，起重、混凝土板块可能边际恢复。

公司盈利能力稳步提升，Q3毛利率、净利率分别为28.52%、9.65%，同比分别+1.06pct、+4.55pct，主要得益于内控降本。费用率方面，Q3期间费用率合计18.50%，同比-0.84ct，剔除股份支付费用后，1-9月归母净利润同比+29.98%，单Q3同比+29.53%。现金流方面，1-9月经营性现金流12.08亿元，同比+5.74%，Q3增速显著，综合回款率111.11%，同比+10.73pct。资产质量持续优化，表内应收款项较Q1末减少39.85亿元，存货减少19亿元。

投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为445.6、519.2、614.4亿元，增速分别为-5.3%、16.5%、18.3%；净利润分别为39.8、57、70.9亿元，增速分别为13.5%、43.3%、24.3%，对应PE分别为15.6X、10.9X、8.7X。看好公司中短期业绩恢复弹性，给予“买入-A”评级，12个月目标价为8.58元。

风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。