半导体收入占比提升，费用端短期承压

2024年09月03日 证券研究报告•2024年半年报点评 持有（首次）当前价：14.74元 凯德石英（835179）电子目标价：——元（6个月） 半导体收入占比提升，费用端短期承压 1 投资要点 事件：公司2024H1实现收入1.6亿元，同比+39.2%；实现归母净利润1971.2万元，同比-1.6%；实现扣非归母净利润1938.2万元，同比+5.5%。单Q2实现收入7204.9万元，同比+38.7%，环比-14.9%；实现归母净利润816.9万元， 同比+10.4%，环比-29.2%；实现扣非归母净利润817.6万元，同比+32.8%，环比-27.0%。Q2业绩略低于市场预期。 公司半导体用石英制品销售占比加大，整体毛利率提升。公司的主要客户包括通美晶体、吉林华微、北方华创等半导体公司。2024H1半导体用石英制品收入占比达到77.0%，较去年底上升10.0pp，较去年同期上升4.7pp。产品结构的 变化带动公司毛利率达到44.1%，较去年年底上升5.2pp，较去年同期上升2.2pp。 公司高端制品认证进度略低于预期，费用端短期承压。公司募投项目凯芯已进入产能爬坡期，但因公司高端产品认证尚需要时间，折旧等费用暂时高于收入 导致凯芯2024H1亏损321.8万元。此外2024H1公司支付股权激励相关费用 513.7万元，以及因部分客户长账期而计提的信用减值损失283.3万元，均造成公司费用端短期承压。随着公司越来越多高端产品通过认证以及大客户付款减少应收账款总额，预期费用端压力能得以释放。 子公司芯贝业绩表现良好，通美产能下半年将逐步释放。公司70%控股的子公司凯德芯贝主要负责生产冷加工产品，与公司火加工产品形成互补，其在 2024H1实现净利润1708.2万元，业绩表现良好；公司51%控股的凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别42.6/68.3/108.7 百万元，对应PE分别为26/16/10倍。公司业绩短期承压，但随着公司高端产品认证逐步推进，新厂产能逐步释放，2025-2026年有望业绩稳增。给予公司“持有”评级，建议关注。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险、部分房屋建筑物未取得产权证书风险、存货跌价风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 259.69 300.25 401.83 547.50 增长率 43.06% 15.62% 33.83% 36.25% 归属母公司净利润（百万元） 37.96 42.55 68.30 108.72 增长率 -29.61% 12.10% 60.51% 59.18% 每股收益EPS（元） 0.51 0.57 0.91 1.45 净资产收益率ROE 5.73% 6.06% 8.92% 12.52% PE 29 26 16 10 PB 1.59 1.51 1.39 1.23 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 电话：023-67791663 邮箱：panyj@swsc.com.cn 相对指数表现 凯德石英 沪深300 8% -2% -12% -22% -32% 23-0923-1124-0124-0424-0624-08 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)0.75 流通A股(亿股)0.60 52周内股价区间(元)14.74-23.84 总市值(亿元)11.06 总资产(亿元)10.02 每股净资产(元)9.51 相关研究 1国内领先石英加工企业，从中低端向高端产品迈进 深耕石英加工领域二十余载，公司已积累丰富客户资源。公司主营业务为石英仪器、石 英管道、石英舟等石英玻璃制品的生产、研发和销售；公司产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域。公司于1997年成 立，于2022年在北交所上市。经多年发展，公司在该领域内已具有一定的市场知名度，主要客户包括北京北方华创微电子装备有限公司、吉林华微电子股份有限公司、深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司等国内一流公司。 表1：公司主要产品按应用领域分类 产品种类 产品具体 应用场景 产品性能 半导体集成电路 石英舟 立式石英舟、卧式石英舟 半导体集成电路生产的氧化，扩散，CVD环节 高纯，耐高温，化学稳定性好 石英管道 立式炉管、卧式炉管 石英仪器 石英湿氧瓶、接液瓶、源瓶、基座、点火枪、点火腔室、石英挡板、套管、保温桶、石英帽、石英门、石英清洗槽、石英刻蚀盘 根据不同产品类型，分别适用于氧化、扩散、CVD、清洗、刻蚀及金属提纯等环节 光伏太阳能 石英舟 卧式石英舟 光伏太阳能生产的氧化，扩散，CVD环节 石英管道 卧式炉管 石英仪器 接液瓶、源瓶、石英挡板、套管、石英帽、石英门 根据不同产品类型，分别适用于氧化、扩散、CVD等环节 其他 石英舟 - - 石英管道 - - 石英仪器 精馏塔 金属提纯环节 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 技术水平国内领先，公司产品结构逐步从中低端向高端转变。根据下游行业划分，在半 导体集成电路应用领域，8英寸及以上为高端产品。以6英寸作为中端产品做参考，6英寸以下为低端产品。其中，4、6英寸等中低端产品，因其图纸加工难度相对较小，产品的优劣主要取决于产品品质的稳定性。8英寸、12英寸等高端产品，门槛较高，大部分被国外企业或外资企业垄断。目前公司技术水平已处于国内领先级别，是国内少数能为8、12英寸芯片生产线加工配套石英玻璃制品的企业之一。2023年8月，公司顺利通过行业内某知名半导 体芯片厂对公司石英产线的质量监督审核，同时公司二十余项12英寸和8英寸石英产品通过其审核组的认证审核,为双方进一步深入合作奠定基础。后续，公司12英寸半导体石英制品的订单将会逐步放量。 实控人为张忠恕和王毓敏夫妻，其儿子和控股公司为一致行动人。截至2024年6月30 日，张忠恕先生直接持有公司19.8%的股权，通过控制德益诚、英凯投资，分别间接持有公司5.0%、0.7%的股份；王毓敏女士直接持有公司10.6%的股权。上述两人为夫妻关系，为公司共同实际控制人。公司一致行动人为其儿子张凯轩以及控股的北京德益诚投资发展中心 （有限合伙）和北京英凯石英投资发展中心（有限合伙）。 公司2023年底发布股权激励计划，2024年业绩考核目标营收约为3.0亿元。公司于2023/12/11发布《2023年股权激励计划（草案）》，考核目标以公司营业收入为主，2024年考核目标为29951.3万元，2025年考核目标为33581.8万元，2026年考核目标为39027.5 万元。 图1：公司股权结构图（截至2024年6月30日） 数据来源：iFinD，西南证券整理 共有三家子公司，芯贝24H1实现1708.2万元净利润。1）公司100%控股子公司凯芯新材料，该新工厂于2023年建成投产，目前正处于产能爬坡期；2）公司与通美晶体投资成立的凯美石英，控股51%，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项 目的建设主体，项目目前进展顺利，一期建设已基本接近尾声，即将投产。投产后主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放；3）公司2022年9月收购芯贝，控股70%，该子公司主要生产冷加工产品，与公司的火加工产品形成互补，芯贝在2024H1实现收入5091.3万元，净利润1708.2万元。 表2：公司子公司24H1营业收入和净利润情况（元） 公司名称 总资产 净资产 营业收入 净利润 北京凯芯新材料科技有限公司 330,108,559.01 45,052,282.38 7,655,651.70 -3,218,389.86 朝阳凯美石英有限公司 116,127,533.22 72,606,487.26 1,502,430.55 -1,285,072.40 凯德芯贝（沈阳）石英有限公司 124,318,867.97 101,028,572.84 50,913,488.68 17,082,493.14 数据来源：公司公告，西南证券 24H1营收保持高速增长，扣非归母净利润恢复增长态势。1）营收端：2020-2023年， 公司营业收入由1.6亿元增长至2.6亿元，公司业务收入随着半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域等下游领域客户需求的推动和公司规模扩大而增长。同时，公司不断推动产业结构调整和产品转型升级，并通过对外投资和购买资产扩大公司实力，2022年9月公司收购完成凯德芯贝。2024H1公司营业收入为1.6亿元，同比+39.2%，主要由于公司半导体集成电路芯片用石英产品销售收入增加所致。 2）利润端：2020-2023年，公司扣非归母净利润由3417.2万元增长至3622.6万元。 2023年公司扣非归母净利润同比-17.6%，主要是因为2023年公司的产品结构中毛利率较低的光伏太阳能行业用石英产品占比较上年同期有所增加。2024H1公司实现扣非归母净利润1938.2万元，同比+5.52%，主要是因为2024年公司产品结构中半导体集成电路芯片用石 英产品占比较2023年同期有所提升，产品结构发生了改变。 图2：2022-2024H1公司营业收入及yoy图3：2022-2024H1公司扣非归母净利润及yoy 2.60 1.64 1.66 1.82 43.06% 39.16% 1.57 5.84% 9.41% 1.45% 3 3 2 2 1 1 0 20202021202220232024H1 70% 55% 40% 25% 10% -5% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024H1 100% 4389.07 3894.56 3417.19 3622.60 1938.16 5.64% 13.97%12.70% 5.52% -17.55% 75% 50% 25% 0% -25% 营业收入（亿元）（左轴）yoy（右轴） 扣非归母净利润（万元）（左轴）yoy（右轴） 数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理 半导体领域石英产品收入快速增长，为公司主要收入来源。2020-2022年，公司半导体集成电路芯片用石英产品的客户订单量增加导致其收入增长，该类产品的收入占比从51.9%增加到82.4%，是公司营业收入的主要来源。同时，受公司整体产能有限的影响，光伏太阳 能行业用石英产品收入占比处于较低水平。2023年由于下游光伏太阳能需求的提升，公司光伏太阳能行业用石英产品收入增长相对较快，收入占比增长至32.0%。2024H1公司半导体集成电路芯片用石英产品需求增加，产品结构再次恢复至半导体用产品占比77.0%，光伏用产品占比20.5%。 图4：2020-2024H1公司各产品收入（万元）和yoy图5：2020-2024H1公司各产品收入占比 数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理数据来源：公司公告，iFinD，西南证券整理 费用率有所上升，盈利能力短期承压。1）利润率方面：除2020年，因新会计准则的调整，公司毛利率有所下降外，2020-2022年，公司毛利率和净利率保持上升趋势，主要系下 游行业需求状况、半导体领域等高利润率的产品收入占比增加等因素共同影响