【每周经济观察】第64期：什么消费最先稳定？

核心观点与关键数据

• 必选类社零重回稳定期：将社零划分为补贴类、地产类、价格波动类和必选类，剔除前三类后，必选类社零（占社零总额79%）在2024年以来增速稳定在4%左右，波动极小，成为稳定内需的“基本盘”。
• 长周期稳定性：2009-2019年，必选类社零年度增速平均波动仅0.6个百分点；2020-2023年，受疫情、地产调整等冲击，增速波动达8.7个百分点；2024年以来重回稳定。
• 其他类别波动较大：补贴类、地产类、价格波动类社零增速波动均较大，与必选类形成对比。

每周经济观察

• 景气向上：
  • 华创宏观WEI指数环比上行，主要受消费（乘用车批零）和生产（半钢胎开工率）驱动。
  • 耐用品消费降幅收窄，乘用车零售同比-7%。
  • 地产销售回升，67城商品房住宅成交面积同比+12%。
  • 基建水泥发运率继续改善，但幅度变缓，为32.8%。
  • 出口：港口集装箱吞吐量同比增速反弹至6.2%。
• 景气向下：
  • 土地溢价率维持低位，平均为2.6%。
  • 房价、金价下跌，一线二手房挂牌价下跌0.4%。
• 反内卷跟踪：外卖、快递、保险、光伏等行业部署推进。
• 利率：债券收益率小幅下行，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2518%、1.5527%、1.8172%。
• 资金：资金利率稍有分化，DR001收于1.3179%，DR007收于1.4398%，R007收于1.5069%。

研究结论

必选类社零在2024年以来重回稳定期，成为稳定内需的“基本盘”，对整体拉动稳定在3.3个百分点。其他类别消费品波动较大，形成鲜明对比。