消费复苏之路系列二&每周经济观察第14期：消费的20个环节复苏到哪了？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年04月09日 【每周经济观察】 消费的20个环节复苏到哪了？ ——消费复苏之路系列二&每周经济观察第14期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】透视中央预算内投资：安全，安全，还是安全——每周经济观察第13期》 2023-04-02 《【华创宏观】关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期》 2023-03-26 《【华创宏观】韩国在重点支持哪些战略产业？ ——每周经济观察第11期》 2023-03-19 《【华创宏观】美国超额储蓄还能撑多久？——新版海外双周报第2期》 2023-03-16 《【华创宏观】数字经济全球行政机构比较——每周经济观察第10期》 2023-03-12 核心观点： 本篇报告回答消费的结构问题。观察居民消费20多个细分类别（图表3），基于现有的数据，我们判断，三类消费后续或仍有上行空间。一是目前支出总 量或仍低于2019年同期的，包括房租支出、装潢支出、国内及国际航空出行、旅游人次及旅游支出、医疗服务人次、中低端的住宿业。二是消费支出总量高于2019年同期，但增速依然偏低的，餐饮、限额以下的服装、化妆品和日用 品、快递、医疗服务支出。三是2021年表现偏强，但目前偏弱的，如烟酒、家庭服务、教育服务等。一些疫情受益型消费如食品饮料、居民用电、汽车、通信器材、首饰手表等弹性排序或靠后。 一、居民消费包括哪些？不包括哪些？ 居民消费包括食品烟酒，衣着，居住，生活用品及服务，交通和通信，教育、文化和娱乐，医疗保健，其他用品和服务等八大类。进一步细分，可分为24个中类、80个小类。不包括资本投资类支出、保值增值为目的的支出、以及 由政府支出的部分（如政府在卫生保健、教育等方面的支出）。 二、20个环节各自复苏到哪了？ 1、食品饮料：疫情受益型，开年继续保持高增长。 2、烟酒：疫后或能回补型，开年销售额不弱，但价偏弱。2020年受疫情冲击，人均烟酒支出同比增速降至-0.3%，2021年同比增速两年平均高达8.7%，超过了2018、2019年的增速。开年数据看，销售额不弱，但价偏弱。根据发改委 数据，2月相比去年11月，高档白酒价格下跌1%，中低档白酒下跌3.1%。3、餐饮：复合增速仍远低于疫情前。1-2月，2020-2023年四年复合增速来看，为3.4%，远低于2019年同期的9.7%。 4、衣类与鞋类：限额以上复合增速已超疫情前。 5、房租：恢复较慢，总量或仍低于疫情前。构建房租的总量观测指标：以CPI房租代表价，以新增城镇就业人数代表量。2019-2021年，三年数据看，观测指标与公布的人均房租支出增速保持同向变动。开年以来，2月房租价格同比 为-0.5%。过去十二个月的新增城镇就业人数同比为-6.2%。这意味着，人均房租支出在2月同比可能依然为负。全国房租支出总金额或仍低于疫情前。 6、住房管理：装潢材料消费额仍低于疫情前。7、居民水与电：疫情受益型，开年居民用电增速回落。8、家具与家电：内需偏弱，但空调排产偏强。 9、家庭及个人日用品：疫后或能回补型，开年增速偏弱。对于家庭及个人日用品，从2020-2021年全国情况看，属于疫后能回补型。2021年，全国居民家庭及个人日用品人均消费支出两年平均增速为7.3%，高于疫情前。今年1-2月，社零限额以上增速为3.9%，低于2022年同期的9.4%。2020-2023年复合 增速为9%，低于2019年同期的13.5%。 10、家庭服务：疫后或能回补型，开年表现偏弱。11、汽车：补贴结束后，零售端表现偏弱。12、出行：市内强，航空仍低于疫情前。13、电子用品：需求或并不乐观。14、电信与邮政：电信增速保持平稳，快速增速依然偏低。15、教育：恢复偏慢，开年表现偏弱。16、文娱支出：支出总量或仍低于疫情前。17、医疗服务：或存在较大需求待释放，趋势向好。18、首饰、手表：疫情受益型，开年表现平稳。19、住宿：分化较大。高档酒店入住率高，价格超过疫情前。中低端入住率仍偏低。20、金融服务：有所回暖。 三、每周经济观察： 景气向上：1）油价反弹；2）WTO上调2023年全球贸易增长预期。3）土地溢价率回升至7.24%。4）沥青开工率。景气向下：1）地产销售。2）螺纹钢表现消费连续四周下滑。3）汽车零售，低基数下，3月零售同比持平。 风险提示： 出现新的地缘冲突。海外衰退加剧。 目录 一、居民消费包括哪些？5 二、消费的20个环节复苏到哪了？5 1、食品饮料：疫情受益型，开年继续保持高增长6 2、烟酒：疫后或能回补型，开年销售额不弱，但价偏弱6 3、餐饮：复合增速仍远低于疫情前7 4、衣类与鞋类：限额以上复合增速已超疫情前7 5、房租：恢复较慢，总量或仍低于疫情前8 6、住房维修及管理：装潢材料消费额仍低于疫情前8 7、水、电、燃料及其他：疫情受益型，开年居民用电增速回落9 8、家具与家电：内需偏弱，但空调排产偏强9 9、家庭及个人日用品：疫后或能回补型，开年增速偏弱10 10、家庭服务：疫后或能回补型，开年表现偏弱10 11、汽车：补贴结束后，零售端表现偏弱11 12、出行：市内强，航空仍低于疫情前11 13、电子用品：需求或并不乐观12 14、电信与邮政：电信增速保持平稳，快速增速依然偏低12 15、教育：恢复偏慢，开年表现偏弱13 16、文娱支出：总量或仍低于疫情前13 17、医疗服务：或存在较大需求待释放，趋势向好14 18、首饰、手表：疫情受益型，开年表现平稳14 19、住宿：分化较大15 20、金融服务：有所回暖15 三、每周经济观察16 1、生产：螺纹等开工仍不及去年16 2、需求：航班、地产修复偏慢16 3、物价：食品价格普跌，国际油价持续反弹17 4、贸易：WTO上调2023年全球贸易增长预期18 5、利率债：专项债发行放缓19 6、资金：DR007围绕在2%上下波动21 图表目录 图表12021年居民消费构成：八大类5 图表22021年居民消费构成：24中类5 图表3总结：消费20个环节复苏情况5 图表42017-2021年：人均食品饮料支出6 图表5社零限额以上：食品饮料零售额6 图表62017-2021年：人均烟酒支出6 图表7社零限额以上：烟酒零售额6 图表8烟草制品业营业收入：小幅回升7 图表9白酒价格：中低端回落7 图表10人均饮食服务消费支出7 图表11餐饮：1-2月零售总额与增速7 图表12人均衣类与鞋类消费支出8 图表13服装：1-2月零售总额与增速8 图表14房租支出与就业、房租价格8 图表15新增城镇就业与CPI房租8 图表16限额以上：建筑及装潢材料零售额9 图表17物业服务费9 图表18城乡居民生活用电9 图表19污水处理费9 图表20限额以上家电和家具10 图表211-2月:家电生产强，家具营收弱10 图表22人均家庭及个人日用品消费支出10 图表231-2月：限额以上化妆品和日用品表现偏弱10 图表24家庭服务：全国支出与价格变动11 图表25CPI：家庭服务同比11 图表26限额以上汽车零售额11 图表27汽车零售：周度表现11 图表28地铁出行人次12 图表29三大航国内客运量12 图表30限额以上通讯器材零售额12 图表31PPI：电子设备:价格持续回落12 图表32电信业务营收13 图表33快递业务量13 图表34全国居民人均教育支出13 图表35教育服务价格表现13 图表36旅游人次及文娱支出14 图表37CPI旅游14 图表38诊疗人次与医疗支出14 图表39医疗服务环比上行较多14 图表40社零：限额以上：金银珠宝类15 图表41瑞士：钟表出口金额：中国15 图表42价格的分化15 图表43入住率的分化15 图表44保费收入15 图表45居民短期贷款15 图表46螺纹、PVC及焦化开工仍不及去年16 图表47地铁客运：环比变化不大，同比增幅扩大17 图表48地产：较2021年仍有较大差距17 图表49国内航班：较2021年同期仍有20%的差距17 图表50汽车零售：3月预计零增长17 图表51猪肉和蔬菜价格持续下跌18 图表52动力煤港口价继续小幅下降18 图表53国际油价持续反弹至3月初水平18 图表54螺纹钢现价和铁矿石价格下跌18 图表55BDI指数本周环比+5.7%19 图表56中国进口干散货运价指数本周环比+3.6%19 图表57CRB现货指数本周环比-0.42%19 图表58中国出口集装箱运价指数本周环比-0.6%19 图表592023年4月各地新增专项债发行计划更新20 图表604月10日当周国债待发400亿/净发0亿20 图表614月10日当周证金债待发0亿/净发-486亿20 图表62本周与下周公开市场操作到期一览21 图表63资金利率重新回落21 图表64债券市场相对平稳21 一、居民消费包括哪些？ 根据《居民消费支出分类（2013）》，居民消费包括食品烟酒，衣着，居住，生活用品及服务，交通和通信，教育、文化和娱乐，医疗保健，其他用品和服务等八大类。进一步细分，可分为24个中类、80个小类。章节二关注这24个中类各自的修复情况。 居民消费不包括哪些？资本投资类支出、保值增值为目的的支出、以及由政府支出的部分（如政府在卫生保健、教育等方面的支出）。 图表12021年居民消费构成：八大类图表22021年居民消费构成：24中类 资料来源：统计局，华创证券资料来源：统计局，华创证券 二、消费的20个环节复苏到哪了？ 汇总表参见图表3，详细内容见章节2.1-2.20。图表3总结：消费20个环节复苏情况 资料来源：统计局，华创证券 1、食品饮料：疫情受益型，开年继续保持高增长 对于食品饮料，属于疫情受益型。2020-2021年，全国居民人均食品饮料支出两年平均增速达到9.4%，好于疫情前2018-2019年的3%。 开年以来，食品饮料类零售额继续保持高增长。1-2月，社零限额以上粮油食品类增速为 9%，好于2022年的8.7%。饮料类增长5.2%，略低于2022年的5.3%。图表42017-2021年：人均食品饮料支出图表5社零限额以上：食品饮料零售额 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、烟酒：疫后或能回补型，开年销售额不弱，但价偏弱 对于烟酒，全国层面的数据看，可能属于疫后能回补型。2020年受疫情冲击，人均烟酒支出同比增速降至-0.3%，2021年同比增速回升至17.7%，两年平均高达8.7%，超过了疫情前2018、2019年的增速。 开年数据看，销售额不弱，但价偏弱。1-2月，烟草制品业收入同比增速为8.6%，好于去年全年的5.4%。限额以上烟酒零售额累计同比为6.1%，好于去年全年的2.3%。价格方面，根据发改委数据，2月相比去年11月，高档白酒下跌1%，中低档白酒下跌3.1%。 图表62017-2021年：人均烟酒支出图表7社零限额以上：烟酒零售额 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表8烟草制品业营业收入：小幅回升图表9白酒价格：中低端回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 3、餐饮：复合增速仍远低于疫情前 对于餐饮，从2020-2021年的情况看，2021年总量超过了2019年，但两年平均增速远低 于2019年。2021年，人