消费复苏之路系列三、每周经济观察第16期：从务工人数大增看消费驱动力

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年04月23日 【每周经济观察】 从务工人数大增看消费驱动力 ——消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】近期美国经济的八个边际变化— —海外周报第3期》 2023-04-22 《【华创宏观】中国劳动参与率：或接近微笑曲线的底部——每周经济观察第15期》 2023-04-16 《【华创宏观】中国汽车出口面面观——海外周报第2期》 2023-04-16 《【华创宏观】消费的20个环节复苏到哪了？— —消费复苏之路系列二&每周经济观察第14期》 2023-04-09 《【华创宏观】人民币国际化怎么衡量？——海外周报第1期》 2023-04-09 主要观点 核心观点：1季度，外出务工人数大增，中低收入者就业有所改善，或将带动后续与之相关的限额以下、衣着、交通通信、教育文化娱乐、生活用品及服务等相关品类消费增速上行。主要逻辑包括：1）疫情三年务工大省超额存款较少，居民或有更强烈的就业需求；2）1季度受住宿餐饮、批发零售等服务业增速回升，农民工视角下的GDP增速明显高于实际GDP增速，务工人数大增。3）1季度从社零、每百元收入对应的各品类消费支出看，当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别。4）农民工属于中低收入者，消费倾向更高。 一、疫情三年：外出务工人数减少，务工大省超额存款较少 疫情三年，外出务工农村劳动力有所减少。2019年年末为1.74亿人。2020-2022年均少于2019年。外出务工人员主要分布在中、西部地区。以2021年数据来看，外出务工农民工中来自中部地区的达到36.8%、来自西部地区的达到32.5%，合计为69.3%。外出务工人员是中国就业人员的重要组成。以2021 年数据看，全国2021年就业人数为7.4亿人，外出农民工占全部就业人数之 比达到23%。中西部地区占比更高，分别达到29.5%、25.9%。 因而，外出人数的变化，或对居民收入、存款产生影响。从务工人员的角度观察疫情三年的超额存款，会发现外出务工人数较多的中西部地区，超额存款较少。观察2020-2022年新增的超额居民存款（即，新增居民存款减去2017-2019 年新增的数额），中西部合并来看，超额存款仅占35.4%，略低于2019年其存款余额占全国之比（36.3%）。 二、1季度：农民工视角下的GDP增速大幅回升，外出务工人数上行 1季度，外出务工人数大增。据全国农民工监测调查，“一季度末外出务工农 村劳动力规模18195万人，比上年同期增加415万人，增长2.3%。” 从农民工视角，今年1季度的经济增长对农民工的就业改善帮助较大。我们计算农民工视角下的经济增速（即对行业增速重新加权，行业权重为农民工的行业分布，而非各个行业的GDP体量），1季度为5.3%，比GDP4.5%实际增速好0.8个百分点（注：疫情以来，多数时候农民工视角下的GDP增速低 于实际GDP增速）。主要得益于1季度建筑业、批发零售业、住宿餐饮业等农民工较多的行业增速较高。 三、后续：务工人数增加，或将驱动消费上行，逻辑包括： （一）务工人员属于中低收入者，而中低收入者消费倾向更高。2021年，根据统计局数据，全国城镇私营单位就业人员平均工资为62884元。城镇非私营 单位就业人员平均工资为106837元。而农民工，2021年平均月工资收入为4432 元，折年数为53184元，低于城镇私营、非私营单位的平均工资。 （二）当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别。一是观察社零限额以上与以下，疫情以来限额以下冲击更大。二是观察每百元收入对应的消费支出，今年1季度与2019年1季度相比，四类支出差距较大，分别是衣着、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务。每百元收入对应的支出分别比2019年同期少1.26元、1元、0.59元、0.36元。针对每一类消费支出，我 们计算其与人均可支配收入的关系（相关系数负值越大，说明越偏向中低收入者）。这四类支出相关系数分别为-0.62、-0.53、-0.45、-0.58。都比较偏中低收入者。 四、每周经济观察：景气向上：1）华创宏观WEI指数（4月第二周）；2）螺纹表观消费小幅回升。3）汽车：同比增幅扩大至80%。景气向下：1）地产销售、土地成交偏弱，土地溢价率回落至1.72%。2）PVC开工率环比回落近6pcts。3）电影票房收入回落。4）国际油价回调，螺纹、煤炭价格继续下跌。 风险提示：地产景气下行；消费信心不足。 目录 一、疫情三年：从务工人数看超额存款5 二、1季度：为什么务工人数会大增？6 三、后续：务工人数增加，或将驱动消费上行6 （一）整体而言：务工人数增加，有助于提升整体消费倾向6 （二）结构而言：当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别7 四、每周经济观察8 （一）华创宏观中国WEI指数：继续回升中8 （二）生产：多数行业开工率小幅回落9 （三）需求：汽车消费明显上行10 （四）物价：各领域价格普跌12 （🖂）贸易：韩国4月前20天出口略有改善13 （六）利率债：推动尽快形成实物工作量14 （七）资金：DR007破2%，央行加大投放15 图表目录 图表1外出务工人数：疫情三年有所减少5 图表2外出务工人数地区分布（2021年）5 图表3外出务工人数/就业人数5 图表4存款及超额存款分地区分布5 图表51季度：外出务工农民工人数大增6 图表6农民工从业行业分布占比情况6 图表7农民工视角下的GDP增速与实际GDP增速6 图表8人均可支配收入与消费倾向7 图表9全国每百元收入对应的消费支出8 图表10不同消费支出与人均可支配收入的相关系数8 图表11疫情三年：限额以上与限额以下8 图表12以2019年为基数，限额以上与以下8 图表13华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率9 图表14华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解9 图表15螺纹表观消费：近一周小幅回升10 图表16水泥发运率：同比增幅收窄10 图表17行业开工率：多数行业小幅回落10 图表18地铁：出行人数仍维持高位11 图表19航班：执行数较前一周变化不大11 图表20地产：成交面积走弱11 图表21土地：百城土地溢价率大幅回落11 图表22电影：票房收入大幅回落12 图表23汽车：同比增幅扩大12 图表24猪肉和蔬菜价格持续下跌12 图表25动力煤港口价延续走弱12 图表26国际油价回调13 图表27螺纹钢现价和铁矿石价格下跌13 图表28BDI指数本周环比-3.4%13 图表29中国进口干散货运价指数本周环比-2.3%13 图表30CRB现货指数本周环比+0.98%14 图表31中国出口集装箱运价指数本周环比-0.8%14 图表322023年5月各地新增专项债发行计划更新14 图表334月24日当周国债待发1510亿/净发-1034亿15 图表344月24日当周证金债待发45亿/净发-78亿15 图表35本周与下周公开市场操作到期一览16 图表36本周银行间利率有所抬升16 图表37债券市场近期缺乏主线16 一、疫情三年：从务工人数看超额存款 疫情三年，外出务工农村劳动力有所减少。2019年年末为1.74亿人。2020-2022年分别为1.69亿、1.71亿、1.71亿，均少于2019年。 外出务工人员主要分布在中、西部地区（注：按照统计局的分类，中西部地区包括18个省市）。以2021年数据来看，外出务工农民工中来自中部地区的达到36.8%、来自西部地区的达到32.5%，合计为69.3%。如果进一步观察跨省外出的务工人员，则中西部占比 更高，分别达到50.2%、37.4%，合计占比达到87.6%。 外出务工人员是中国就业人员的重要组成。以2021年数据看，全国2021年就业人数为 7.4亿人，外出农民工占全部就业人数之比达到23%。中西部地区占比更高，分别达到29.5%、25.9%。 因而，外出人数的变化，或对居民收入、存款产生影响。从务工人员的角度观察疫情三年的超额存款，会发现外出务工人数较多的中西部地区，超额存款较少。观察2020-2022 年新增的超额居民存款（即，新增居民存款减去2017-2019年新增的数额），来自东部地区的占比高达56.1%，这一比例远高于2019年其存款余额占全国之比（东部地区占比为47.6%）。中西部合并来看，超额存款仅占35.4%，略低于2019年其存款余额占全国之比 （36.3%）。 图表1外出务工人数：疫情三年有所减少图表2外出务工人数地区分布（2021年） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3外出务工人数/就业人数图表4存款及超额存款分地区分布 资料来源：Wind，公安部，华创证券；注，考虑到各省就业人数或已经包括外省流入人口，使用各省户籍数据估算各省就业人口 资料来源：中国人民银行，华创证券；注：2020-2022年新增超额存款为期间新增存款减去2017-2019年新增存款。天津、河南、辽宁、黑龙江四省市数据缺失 二、1季度：为什么务工人数会大增？ 1季度，外出务工人数大增。据全国农民工监测调查，“一季度末外出务工农村劳动力规模18195万人，比上年同期增加415万人，增长2.3%。外出务工月均收入4504元，比上年同期增长1.5%。随着外出务工农村劳动力的增加，农村居民人均家庭外出从业人员寄回带回收入比上年同期增长11.3%。” 1季度为何外出人数大增？从农民工视角，今年1季度的经济增长对农民工的就业改善帮助较大。我们计算农民工视角下的经济增速（即对行业增速重新加权，行业权重为农民工的行业分布，而非各个行业的GDP体量），1季度为5.3%，比GDP4.5%实际增速好 0.8个百分点（注：疫情以来，多数时候农民工视角下的GDP增速低于实际GDP增速）。主要得益于1季度建筑业、批发零售业、住宿餐饮业等农民工较多的行业增速较高。图表51季度：外出务工农民工人数大增 资料来源：Wind，华创证券 图表6农民工从业行业分布占比情况图表7农民工视角下的GDP增速与实际GDP增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 三、后续：务工人数增加，或将驱动消费上行 （一）整体而言：务工人数增加，有助于提升整体消费倾向 就整体而言，中低收入者消费倾向更高。我们计算各省的人均可支配收入、消费倾向数据，消费倾向于人均可支配收入呈明显的负相关关系。 务工人员属于典型的中低收入者。2021年，根据统计局数据，全国城镇私营单位就业人员平均工资为62884元。城镇非私营单位就业人员平均工资为106837元。而农民工，2021 年平均月工资收入为4432元，折年数为53184元，低于城镇私营、非私营单位的平均工资。 这意味着，随着农民工就业人数增多，整体收入有所改善，预计对全国的消费倾向回升有所帮助。 图表8人均可支配收入与消费倾向 资料来源：Wind，华创证券 （二）结构而言：当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别就结构而言，当下消费薄弱环节更接近中低收入者。 一是看社零，疫情三年，社零限额以上受影响不大，但限额以下从疫情