宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年07月08日 【每周经济观察】第25期 暑期消费观察 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com执业编号:S0360518090001 证券分析师:陆银波 电话:010-66500831 邮箱:luyinbo@hcyjs.com执业编号:S0360519100003 联系人:韩港 邮箱:hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三&每周经济观察第24期》 2024-07-01 《【华创宏观】省级固投的4点观察——每周经 济观察第23期》 2024-06-24 《【华创宏观】CBO上调2024财年预算赤字预期 ——海外周报第53期》 2024-06-23 《【华创宏观】专项债加速发行——每周经济观察第22期》 2024-06-17 《【华创宏观】“下沉”&“价跌”延续——端午消费数据点评&每周经济观察第21期》 2024-06-10 报告摘要 核心观点: 2024年暑期消费或可保持较高增速:1)“量”的层面,参照国铁集团、航旅纵横,暑期出行人次(铁路+国内航空)预计同比增长5.2%;2)“价”的层面,参照�一、端午数据,人均旅游支出同比增长约4.5%。 暑期出行会对出行链、服务链形成一定拉动,但可能难以体现在社零上(社零中以商品为主,服务占比仅1成),因而观测暑期消费,可重点关注服务零售额、居民人均消费支出,高频跟踪而言,主要是从“量”的层面跟踪人流状况包括地铁出行、航班执飞数据等。 一、暑期消费:或可维持较高增速 2024年暑期旅游消费同比增幅可能在9.7%左右,其中“量”的维度(出行人次)贡献5.2pct,“价”的维度(人均消费)贡献4.5pct。这一增速与居民消费支出较为接近(一季度同比8.3%)。 第一,“量”的层面,预计暑期(7-8月)铁路+国内航班出行人次同比增长5.2% 1)铁路,据国铁集团,暑期(7月1日至8月31日),全国铁路预计发送旅 客8.6亿人次,较2023年同比增长2.7%。2)国内航班,据航旅纵横大数据, 截至6月27日,2024年暑运期间(7月1日至8月31日)国内航线机票预订量超1800万,比去年同期增长约23%。 第二,“价”的层面,即人均消费支出,主要参考前期节假日消费数据,简单取端午、�一期间人均消费支出同比均值,为4.5%。1)端午假期,人均旅游支出367元、虽不及2019年的410元,但较2023年的352元同比增长4.2% 2)�一假期,人均旅游支出566元、较2023年540元同比增长4.7%。(2019 年�一假期为4天,其余年份为5天,不完全可比) 二、对消费影响几何? 暑期居民出行、消费会对出行链、服务链形成一定拉动,但可能难以体现在社零上,原因有两个:一是消费品类差异,社零中90%为商品消费,仅10%为与服务相关的餐饮消费,居民暑期出行的文旅住宿等其他服务消费可能未被包 含。二是统计主体差异,社零的统计主体不仅包含居民,还包含社会集团(机关、社会团体等)。 因而,观测居民暑期出行对消费的影响,可重点关注两个指标: 一是服务零售额,衡量的是“企业以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和”,包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域,统计局月度公布。当前而言。最新数据为2024年1-5月,服务零售额累计同比7.9%、高于社零的4.1%。 二是居民消费支出,衡量的是居民整体的消费支出(商品+服务),统计局季度公布,最新数据为2024年一季度,居民消费支出同比增长8.3%。 三、暑期消费:如何跟踪? 主要是从“量”的层面跟踪人流状况: 一是地铁出行,6月中旬以来,11城地铁出行开始震荡走高,7月前6日,同比增长2.9%。 二是国内航班执飞架次,6月中旬以来,国内航班执飞数开始震荡上行,7月前6日,同比增长1.3%。 每周经济观察 (一)景气向上: 1、华创宏观WEI指数上行,此前连续三周下行。截至6月30日,该指数为 4.36%,较6月23日上行1.73%。从构成来看,过去一周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、失业(百度搜索 指数)、钢厂线材产量、失业金领取条件(百度搜索指数)、半钢胎开工率、PTA 产业链负荷率、BDI,回落的分项为电影票房、找工作(百度搜索指数)。 2、耐用品消费:乘用车零售维持负增,但降幅持续收窄。截至6月30日当周,乘用车零售销量同比-1%,前一周为-9%。初步统计,6月乘用车市场零售同比-8%;5月全月,零售销量同比为-1.9%。 3、生产:煤炭港口吞吐量继续回升。截至7月5当周,秦皇岛港煤炭吞吐量同比-6%,环比前一周+6.2%。6月前四周,累计同比-20%。 4、物价:螺纹钢价格止跌回升,铁矿石价格大涨。螺纹钢现货价收于3520元 /吨,上涨1.1%;铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方上涨6.8%。 (二)景气向下: 1、地产:成交面积再度回落,降幅有所扩大。7月前6日,67城地产成交同比-7.4%,环比前一周-53%;6月前四周,成交累计同比-22%。 2、生产:货运物流环比继续回落,水泥发运率连续四周环比回落。截至7月 6日当周,货运物流指数环比前一周-3%,同比-5%。截至6月28日当周,水 泥发运率为37.7%,较前一周回落0.8个点,较去年同期低9.2个点。 3、贸易:上海出口集装箱运价涨势放缓,监测港口集装箱吞吐量小幅回落。 6月30日当周,我国监测港口集装箱吞吐量环比上周-1.1%;7月5日,上海 出口集装箱综合运价指数较上期上涨0.5%,前值6.9%。 财政:上半年新增专项债发行同比少8000亿。6月发行新增专项债3327亿 (去年同期4038亿),上半年发行新增专项债1.49万亿(去年同期2.3万亿)。 利率:近期央行多次提示长端利率风险,债券有所调整。截至7月5日,1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5290%、1.9995%、2.2754%,较6月28日环比分别变化-1bps、2.13bps、6.96bps。 风险提示:数据更新不及时。 目录 一、暑期消费观察5 (一)暑期消费:或可维持较高增速5 (二)对消费影响几何?6 (三)暑期消费:如何跟踪?7 二、每周经济观察8 (一)华创宏观WEI指数有所上行8 (二)需求:地铁客运量继续回落8 (三)生产:煤炭港口吞吐量继续回升,水泥发运持续回落10 (四)贸易:上海出口集装箱运价涨势放缓,监测港口集装箱吞吐量小幅回落10 (🖂)物价:动力煤价格续跌,螺纹价格止跌回升11 (六)利率债:上半年新增专项债发行同比少8000亿12 (七)资金:央行多次提示长端利率风险14 图表目录 图表1“量”:预计暑期铁路&国内民航出行人次,同比增长5.2%5 图表2“价”:2024年端午人均消费,虽不及2019年,但好于2023年6 图表3社零VS服务零售额VS居民消费支出7 图表411城地铁出行:7月前6日同比2.9%7 图表5国内航班执飞数:7月前6日同比1.3%7 图表6华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率8 图表727城地铁客运继续回落9 图表8国内执行航班数继续回升9 图表9乘用车零售降幅收窄9 图表1067城商品房成交面积走势9 图表11周度土地溢价率略有回升9 图表12快递揽收维持高位9 图表13货运物流指数有所回落10 图表14水泥发运率连续四周回落10 图表15本周,BDI指数同比103.4%,RJ/CRB指数同比11.55%11 图表16上周,我国港口集装箱吞吐量环比-1.1%11 图表17菜、肉价格齐涨12 图表18动力煤价格偏弱12 图表19国际油价小幅上涨12 图表20螺纹钢价格止跌回升12 图表217月各地新增专项债发行计划更新13 图表22Q3各地新增专项债发行计划更新13 图表2333个省市披露7月/Q3新增专项债发行计划3222亿/16626亿;去年7月/Q3, 31个省市实际发行2016亿/10511亿,全国实际发行2047亿/11654亿14 图表24本周与下周公开市场操作到期一览14 图表25跨半年后,资金利率压力边际缓解15 图表26债券有所调整15 一、暑期消费观察 进入7月,暑期出行逐步迎来高峰,旺盛的人员出行有望对消费形成一定提振,参照中采分析“暑期消费相关服务业需求有望在未来两个月集中释放,成为支撑非制造业保持平稳运行的主要拉动力量”。本文聚焦暑期出行的体量、如何跟踪,以及对消费有何影响。 (一)暑期消费:或可维持较高增速 将暑期消费划分为“量”、“价”两个维度: 第一,“量”的层面,预计暑期(7-8月)铁路+国内航班出行人次同比增长5.2%。 1)铁路,客运量预计同比增长2.7%。据国铁集团,暑期(7月1日至8月31日),全国铁路预计发送旅客8.6亿人次,日均发送旅客1387万人次,较2023年同比增长2.7%。“今年暑期,学生流、旅游流、探亲流等出行旺盛,铁路客流将保持高位运 行。” 2)国内航班,出行量预计同比23%。据航旅纵横大数据,截至6月27日,2024年暑运期间(7月1日至8月31日)国内航线机票预订量超1800万,比去年同期增长约23%;价格方面,国内航线机票价格比去年下降12%。 综上,以2023年暑期出行数据为权重,对上述铁路、国内航空出行增速进行加权,则预计今年暑期出行人次预计同比增长5.2%。 第二,“价”的层面,即人均消费支出,主要参考前期节假日消费数据,简单取端午、�一期间人均消费支出同比均值,为增长4.5%。 1)端午假期,人均旅游支出367元、虽不及2019年的410元,但较2023年的352 元同比增长4.2%。 2)�一假期,人均旅游支出566元、较2023年540元同比增长4.7%。(2019年�一假期为4天,其余年份为5天,不完全可比) 综上,综合考虑“量”与“价”的因素,2024年暑期旅游消费同比增幅可能在9.7% (5.2%+4.5%)左右,这一增速,与居民消费支出较为接近(一季度同比8.3%)。 图表1“量”:预计暑期铁路&国内民航出行人次,同比增长5.2% 资料来源:Wind,华创证券 图表2“价”:2024年端午人均消费,虽不及2019年,但好于2023年 资料来源:文旅部,华创证券 注:部分年份节假日因假期长度不同,故剔除 (二)对消费影响几何? 暑期居民出行、消费会对出行链、服务链形成一定拉动,但可能难以体现在社零上,原因有两个:一是消费品类差异,社零中90%为商品消费,仅10%为与服务相关的餐饮消 费,居民暑期出行的文旅住宿等其他服务消费可能未被包含。二是统计主体差异,社零的统计主体不仅包含居民,还包含社会集团(机关、社会团体等)。 因而,观测居民暑期出行对消费的影响,可重点关注两个指标: 一是服务零售额,衡量的是“企业以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和”,包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域,统计局月度公布。当前而言。最新数据为2024年1-5月,服务零售额累计同比7.9%、高于社零的4.1%。 二是居民消费支出,衡量的是居民整体的消费支出(商品+服务),统计局季度公布,最新数据为2024年一季度,居民消费支出同比增长8.3%。 图表3社零VS服务零售额VS居民消费支出 资料来源:Wind,国家统计局,华创证券 (三)暑期消费:如何跟踪? 主要是从“量”的层面观察主要城市的人流状况: 一是地铁出行,6月中旬以来,11城地铁出行开始震荡走高,7月前6日,同比增长2.9%。 二是国内航班执飞架次,6月中旬以来,国内航班执飞数开始震荡上行,7月前6日,同比增长1.3%。 图表41