2025年报点评经营承压筑底，加大股东回报

海尔智家（600690）2025年年报点评

核心观点
2025年公司经营承压筑底，但加大股东回报力度。营收3023.5亿元（同比+5.7%），归母净利润195.5亿元（同比+4.4%），但Q4营收682.9亿元（同比-6.7%）、归母净利润21.8亿元（同比-39.2%），显示短期业绩承压。

关键数据

• 营收：3023.5亿元（+5.7%），Q4同比-6.7%
• 净利润：195.5亿元（+4.4%），Q4同比-39.2%
• 毛利率：24.8%（同比-5.1pct）
• 净利率：3.2%（Q4同比-3.4pct）
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/7.3%/1.3%/0.3%（Q4同比变动-1.5/+1.8/-2.2/-0.9pct）

行业与经营分析

• 国内市场：受国补高基数影响，空调/冰箱/洗衣机销量Q4同比分别-29.3%/-13.0%/-8.4%，Leader品牌高性价比产品表现优于整体。
• 海外市场：美国需求疲软、竞争激烈，汇率走弱致销售平淡；其他市场因本土化产品竞争力实现增长。
• 费用与盈利：管理费用率提升源于欧洲组织架构调整，销售&研发费用率持续优化；毛利率下降主因大宗材料上涨、行业均价下降及美国关税扰动。

短期承压与长期展望

• 短期挑战：需求疲软、竞争加剧、汇率及原材料成本压力。
• 长期改善：空调产业销量+15%、持续领先行业；欧洲组织调整后盈利能力有望提升；北美关税影响逐步减弱。
• 股东回报：2026年分红不低于58%，27-28年不低于60%。

研究结论与建议

• 调整EPS预测：26/27年2.22/2.41元（前值2.52/2.41元），新增28年2.65元，对应PE10/9/8倍。
• 目标价27.6元（12倍PE），维持“强推”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期。