2023年报点评：23年经营筑底承压，期待改善拐点

事项： 公司发布2023年报，实现营业收入96.1亿元，同比-5.5%；实现归母净利3.9亿元，同比-26.5%；其中，23Q4实现营业收入28.3亿元，同比-12.9%；实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%。 评论： 小家电内销需求疲弱，23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5%，其中国内下滑17%、海外增长69%，主要系国内小家电需求疲弱，影响公司线上渠道营收同比下滑15%。据奥维云网数据，23厨房小家电规模整体同比下滑9.6%、其中线上下滑10.7%；公司适应国内小家电需求K型分化趋势，聚焦细分品类产品创新，虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5%，后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新，我们预计公司经营拐点可期。 23Q4毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元，同比+0.9%，23年全年归母净利润同比下滑26.5%，利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27%，同比-2.8pct，我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行，23年外销收入占比提升至23%、较22年占比提升10pct； 当前内销需求呈弱复苏趋势，后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展，预计盈利能力将逐渐修复 。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，期间费用率合计总体同比+2pct；综合影响下，23Q4公司实现归母净利率0.9%，同比+0.1pct；我们预计伴随未来国内需求复苏，公司盈利能力将持续修复，后续季度净利率改善可期。 经营筑底短暂承压，关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头，始终坚持创新引领产品变革，洞察消费者需求痛点。报告期内，公司主打太空系列2.0产品，布局厨房小家电中高端产品线，推出0涂层不粘电饭煲等众多新品；清洁电器板块，公司创新履带滚刷活水洗地技术，运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长，我们预计公司利润改善拐点可期。 投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，长期增长动力充足；但当前内销终端需求整体疲弱，短期经营承压；故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元（原值6.6/7.5亿元），新增26年归母净利润预测为5.6亿元，24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值，产品创新优势下公司长期成长动力充足，参考DCF估值，调整公司目标价为14元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 主要财务指标